Bridgewater لا تزال تنتظر وصول السهم إلى القاع... لماذا؟

ربما يكون سعر الاستثمار في الأسهم قد انخفض هذا العام، لكن صندوق التحوط بريدج ووتر وهو يعتقد أنهم لم يصلوا إلى الحضيض بعد. لقد قارنوا الوضع الحالي بالأسواق الهابطة التي يحركها التضخم في الماضي. وفي رأيه أن الوضع الحالي يجب أن يتفاقم من أجل البدء في رؤية التحسن. دعونا نرى إذن لماذا تخشى بريدجووتر من أن يستمر الاستثمار في الأسهم في الانخفاض...

ما الذي يجب أن يحدث حتى تستمر الأسهم في الانخفاض؟​

وقد حددت بريدجووتر أن الأسواق الهابطة تميل إلى اتباع مرحلتين، كما أوضحنا في مقال آخر. ولنستعرض هاتين المرحلتين:

التقييمات أقل.​

الزيادات في أسعار الفائدة تقلل من القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للشركة (FCF). وبما أن أسعار الفائدة المرتفعة تميل إلى التسبب في جميع أنواع المشاكل للاقتصاد، فإنها تضر أيضًا بثقة المستثمرين، مما يعني أنهم يبتعدون عن الاستثمار في الأسهم. لذلك، لكي يبدو الاستثمار في الأسهم أكثر جاذبية، يجب أن تنخفض تقييمات الشركة. حتى الآن، هذا إلى حد كبير ما رأيناه هذا العام.

انخفاض الأرباح. ​

لا تتعلق هذه المرحلة بالتقييمات ومعنويات السوق بقدر ما تتعلق بالاقتصاد الحقيقي وأرباح الشركة. ال زيادات أسعار الفائدة يؤدي إلى انخفاض النمو الاقتصادي. والحقيقة هي أنها تؤثر على قطاعات مختلفة من الاقتصاد بتأخيرات مختلفة، لذلك لن تتباطأ جميع القطاعات في نفس الوقت. لذلك، حتى لو بدأ قطاع رائد مثل قطاع الإسكان في التباطؤ، فقد يستغرق الأمر بضعة أشهر حتى تحذو أرباح الشركة حذوها. وإذا تباطأت الأرباح أكثر مما يتوقع السوق، كما يحدث غالبا، فإن أسعار الأسهم تنخفض عادة مرة أخرى. ويمكن القول إننا لم نختبر تلك المرحلة بعد، ولكننا قد نقترب منها.

ما الذي يجب أن يحدث لتعافي الأسهم؟ ​

يؤكدون من بريدجووتر أنه يجب استيفاء ثلاثة شروط حتى تنتعش الأسهم في الركود الناجم عن التضخم. أولاً، لا بد أن يتباطأ الاقتصاد بشكل حاد. ثم يتعين على البنوك المركزية أن تعمل على تخفيف الظروف الحالية، أي خفض أسعار الفائدة. وأخيرا، لابد أن تكون العائدات المتوقعة على الأسهم في الأمد البعيد مرتفعة بالقدر الكافي لتحفيز المستثمرين على اختيارها بدلاً من الأصول الأكثر أماناً مثل السندات. نشرت بريدجووتر هذا الجدول، حيث يمكننا أن نرى أن هذه الظروف حدثت تقريبًا في كل مرة يتعافى فيها الاستثمار في الأسهم في الأسواق الهابطة التضخمية السابقة.

إذن هل وصلت الأسهم إلى القاع؟路‍♂️​

في الوقت الحالي، لا يبدو الأمر وكأنه استثمار في الأسهم. وذلك لعدة أسباب: الاقتصاد لا يزال قويا للغاية. من المؤكد أن بعض المؤشرات الرئيسية (مثل سوق الإسكان وثقة المستهلك) انخفضت بشدة، كما تباطأت مقاييس أخرى مثل مؤشر مديري المشتريات الصادر عن معهد إدارة المشتريات (ISM). ولكن حتى الآن، تظل المؤشرات الرئيسية مثل الإنفاق الاستهلاكي وسوق العمل قوية بشكل مدهش.

علاوة على ذلك، لا يزال المستثمرون حذرين من الاستثمار في الأسهم. تبدو العوائد المتوقعة على المدى الطويل لمؤشر S&P 500 أكثر جاذبية الآن مما كانت عليه في بداية العام، ولكن يمكننا القول بأنها لا تزال منخفضة للغاية بحيث لا يمكنها جذب المستثمرين. ولم نشهد بعد استسلاماً حقيقياً (عندما يستسلم المستثمرون). على الرغم من أن التقييمات عادت إلى متوسطها، إلا أنها لم تتجاوز الانخفاض كما هو الحال غالبًا في الأسواق الهابطة. وبالنظر إلى مستويات العائد الحالية، يظل الاستثمار في الأسهم أقل جاذبية نسبيا من الاستثمار في السندات، لذلك قد تضطر الأسعار إلى الانخفاض حتى يبدأ المستثمرون في شراء الأسهم مرة أخرى.

ما هي الفرصة؟

مثل بريدجووتر، نعتقد أيضًا أننا وصلنا إلى الحضيض بعد. إذا أدت الزيادات القياسية في أسعار الفائدة التي أجراها بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى دفع الاقتصاد إلى الركود في الأشهر المقبلة، فقد تنخفض أرباح الشركات أكثر مما يتوقع السوق حاليًا، ومن المرجح أن يشعر الاستثمار في الأسهم بالتأثير. وقد يؤدي النمو الاقتصادي البطيء إلى دفع التضخم في الاتجاه الصحيح والسماح لبنك الاحتياطي الفيدرالي أخيراً بتخفيف سياسته النقدية العدوانية. عند هذه النقطة، يمكن أن تحدث ظروف انتعاش بريدجووتر.

إذا وافقت على بريدجووتر، يمكننا شراء سندات الخزانة. وذلك لأنهم يجب أن يستفيدوا من ضعف الاقتصاد والتضخم. ومن الممكن أيضًا أن يحقق الذهب أداءً جيدًا، خاصة إذا ظل التضخم أقوى من المتوقع. ولكن إذا لم تكن متأكدا مما سيحدث، فإن الشيء الأكثر أمانا هو تصميم محفظة متوازنة من الأصول التي تحقق أداء جيدا عموما في سيناريوهات الاقتصاد الكلي المختلفة، كما نقترح في هذه المادة.