El قام البنك المركزي الأوروبي بتثبيت سعر الفائدة عند 2%. وقد عقدت المؤسسة الآن خمسة اجتماعات متتالية دون تغيير سعر الفائدة الرسمي. وبذلك، تحافظ المؤسسة التي ترأسها كريستين لاغارد على التزامها بالحذر في وقت انخفض فيه التضخم عن المستوى المستهدف، لكن الوضع العالمي لا يزال محفوفاً بالغموض.
بدلاً من التسرع في إجراء تخفيضات جديدة، اختار المجلس الحاكم تمديد فترة التوقف النقدي وانتظروا البيانات لتؤكد استدامة خفض التضخم وتوافقه مع استقرار الأسعار على المدى المتوسط. التوجيه الصادر من فرانكفورت واضح: اتخاذ القرارات "اجتماعًا تلو الآخر" ودون الالتزام بمسار محدد مسبقًا لسعر الفائدة.
أسعار الفائدة الرسمية الثلاثة للبنك المركزي الأوروبي لم تتغير.
قرر مجلس الإدارة، في أول اجتماع له هذا العام، مغادرة ثلاثة أنواع من المراجع المتعلقة بالسياسة النقدية في منطقة اليورو. ولا يزال سعر الفائدة على تسهيلات الإيداع، التي أصبحت الركيزة الأساسية لاستراتيجية البنك المركزي الأوروبي، عند 2%، بينما يبلغ سعر الفائدة الرئيسي لعمليات إعادة التمويل 2,15% وسعر الفائدة على تسهيلات الإقراض الهامشية 2,40%.
ظلت هذه المستويات دون تغيير منذ آخر خفض لسعر الفائدة، الذي تم تنفيذه في يونيو من العام الماضي، عندما أعلن البنك المركزي الأوروبي نهاية دورة من ثمانية انحدارات متتالية مما أدى إلى خفض التكلفة الرسمية للنقود بمقدار 200 نقطة أساس. ومنذ ذلك الحين، فضل البنك المركزي مراقبة كيفية انتقال هذا التيسير النقدي إلى الاقتصاد الحقيقي بهدوء قبل اتخاذ أي خطوات أخرى.
وأشارت المؤسسة في بيانها إلى أن التكوين الحالي للأنواع هو بما يتماشى مع السياسة النقدية التي لا تزال مقيدةهذا كافٍ للسيطرة على التضخم دون كبح النمو. ويرى العديد من المحللين أن معدل الفائدة على الودائع البالغ حوالي 2% يُعد مستوى "محايداً"، فهو لا يُحفز النشاط الاقتصادي بقوة ولا يُعيقه.
تؤكد الرسالة الرسمية أن أي تعديلات مستقبلية ستستند إلى قراءة متأنية للبيانات، بما في ذلك تطور التضخم الرئيسي والتضخم الأساسي، وديناميكيات الأجور، وظروف الائتمان، ومدى تأثير قرارات أسعار الفائدة السابقة على الاقتصاد.
ويشير البنك المركزي الأوروبي أيضاً إلى أنه لا يشعر بأنه ملزم بأي جدول زمني، وأن لا يوجد التزام مسبق بإجراء المزيد من التخفيضات أو الزيادات.يؤكد المجلس الحاكم أن هذه المرونة هي المفتاح للاستجابة السريعة في حال حدوث تحول غير متوقع في توقعات التضخم أو النمو.
معدل تضخم أقل من 2% وضغط أقل على الخدمات
من بين البيانات التي حظيت بأكبر قدر من الأهمية في هذا السياق، انخفض معدل التضخم في منطقة اليورو إلى 1,7% على أساس سنوي في ينايروفقًا للتقديرات الأولية الصادرة عن يوروستات، فإن هذه هي أدنى قراءة منذ عام 2024 وهي بالفعل أقل من الهدف المتناظر البالغ 2% الذي يوجه تفويض البنك المركزي الأوروبي.
ويعود جزء كبير من هذا الاعتدال إلى تصحيح أسعار الطاقةتُظهر هذه الأرقام انخفاضًا سنويًا بنحو 4%، مدفوعًا بتأثير المقارنة مع العام السابق بعد الانتعاش الذي شهده السوق، فضلًا عن استقرار سوق سلع الطاقة. وتشمل العوامل الأخرى المساهمة في هذا الانخفاض انخفاض أسعار بعض السلع الزراعية وعودة سلاسل التوريد إلى وضعها الطبيعي.
الأهم بالنسبة للبنك المركزي هو سلوك التضخم الأساسي، الذي يستثني المكونات الأكثر تقلباً مثل الطاقة والغذاء. وقد انخفض هذا المؤشر إلى مستويات تزيد قليلاً عن 2%، مع تباطؤ ملحوظ في الخدمات، ملاذ تقليدي من الضغوط التضخمية بعد الجائحة ويرتبط ارتباطاً وثيقاً باتجاهات الأجور.
تفسر العديد من شركات الأبحاث، مثل "أكسفورد إيكونوميكس" ومراكز الفكر الأوروبية الأخرى، أرقام شهر يناير على النحو التالي: مؤشرات على بيئة تضخمية أكثر اعتدالاًويتوقعون استمرار تباطؤ نمو الأجور الاسمية، في سوق عمل بدأ يظهر ركوداً أكبر مما أشارت إليه معدلات البطالة الإجمالية.
تشير أحدث التوقعات الداخلية الصادرة عن البنك المركزي الأوروبي إلى أن معدل التضخم الرئيسي قد يكون أقل بقليل من 2% في السنوات القادمةبالنسبة لعامي 2025 و2026، يتم النظر في المتوسطات السنوية التي تبلغ حوالي 2٪ أو حتى أقل قليلاً، في حين أن التضخم الأساسي سيظل أعلى من هذا الحد إلى حد ما، ولا يزال مشروطًا بالتعديل التدريجي للأجور والأسعار في قطاع الخدمات.
اليورو القوي، والتجارة العالمية، والمخاطر الجيوسياسية
وبغض النظر عن الأسعار، يقر البنك المركزي الأوروبي بأن ارتفاع قيمة اليورو لقد أصبح عنصراً محورياً في النقاش النقدي. فقد اكتسبت العملة الموحدة قوة مقابل الدولار إلى مستويات لم تشهدها منذ عام 2021، مما جعل واردات السلع والمواد الخام أرخص بالنسبة لمنطقة اليورو وعزز الضغوط الانكماشية.
لهذا التحرك في سعر الصرف وجهان: من جهة، ويتضمن ذلك الزيادة في تكلفة الواردات ويساعد على تهدئة التضخم؛ من ناحية أخرى، يمكن أن يكون بمثابة كابح للمصدرين الأوروبيين من خلال جعل منتجاتهم أكثر تكلفة في الخارج، تحديداً عندما يواجه النمو العالمي رياحاً معاكسة بسبب التوترات التجارية.
أكدت كريستين لاغارد مجدداً أن البنك المركزي الأوروبي ليس لديها هدف صريح لمستوى اليورو.ومع ذلك، فهو يُقرّ بأن العملة عاملٌ مهمٌ في تحليل التضخم والنشاط الاقتصادي. وقد أقرّ العديد من أعضاء مجلس الإدارة، بالإضافة إلى محافظي البنوك الوطنية، في الأسابيع الأخيرة بأن تطورات سعر الصرف ستكون أحد العناصر التي يجب مراقبتها استعدادًا للقرارات المقبلة.
وفي الوقت نفسه، يؤكد البنك المركزي على أن تتسم التوقعات بدرجة عالية من عدم اليقين في سياق السياسة التجارية والتوترات الجيوسياسية، فإن احتمال تصاعد الصراعات، أو فرض تعريفات جمركية جديدة، أو حدوث تغييرات مفاجئة في سلاسل التوريد، قد يؤدي إلى مزيد من الضغط التصاعدي على أسعار الطاقة أو أسعار بعض السلع الوسيطة.
أوضحت لاغارد أنه على الرغم من أن السيناريو المركزي يشير إلى احتواء التضخم أو حتى انخفاضه قليلاً عن الهدف، توجد مخاطر في كلا الاتجاهين.: المفاجآت السلبية الناجمة عن ارتفاع قيمة اليورو أو تباطؤ الطلب، والارتدادات المحتملة المرتبطة بالطاقة أو المواد الخام أو اختناقات الإمداد الجديدة.
اقتصاد متماسك مع انخفاض معدل البطالة وارتفاع الإنفاق العام
على الرغم من تباطؤ الدورة الاقتصادية، يصر البنك المركزي الأوروبي على أن لا يزال اقتصاد منطقة اليورو يُظهر مرونة.النمو متواضع ولكنه إيجابي: تشير أحدث بيانات يوروستات إلى أن نمو الناتج المحلي الإجمالي سيبلغ حوالي 0,3% ربع سنويًا بحلول نهاية عام 2025، وتتوقع التوقعات للسنوات القادمة معدلات سنوية تقارب 1%.
من بين العوامل التي تدعم هذا النشاط، تبرز العوامل التالية: انخفاض معدل البطالة في العديد من اقتصادات منطقة اليورو، يقترن هذا الأمر بقوة ميزانيات القطاع الخاص بعد سنوات من السياسات النقدية والمالية التوسعية. هذه الحماية المالية، ولا سيما للشركات والأسر التي تعاني من أعباء ديون أقل في ظل أسعار فائدة مرتفعة، تقلل من تأثرها بالظروف المالية الأكثر تشدداً.
كما أنها تلعب دورا هاما التنفيذ التدريجي للإنفاق العام على الدفاع والبنية التحتيةشهدت الاستثمارات زيادة في العديد من الدول الأعضاء استجابةً لأولويات الأمن الجديدة واحتياجات تحديث الاقتصاد الأوروبي. ورغم أن هذه الاستثمارات لا تعوض بشكل كامل ضعف مكونات الطلب الأخرى، إلا أنها تُسهم في دعم الناتج المحلي الإجمالي.
كانت أرقام النمو الأخيرة أفضل إلى حد ما من المتوقع، حيث سجلت دول مثل إسبانيا... معدلات نمو أعلى من متوسط منطقة اليوروفي حين أن اقتصادات رئيسية أخرى، مثل ألمانيا وإيطاليا، تُظهر نموًا أكثر اعتدالًا ولكنها بعيدة كل البعد عن الركود العميق، فإن هذه الصورة المختلطة تعزز التصور بانتعاش دوري بطيء، ولكن بدون صدمات كبيرة في الوقت الحالي.
يشير العديد من المحللين إلى أنه في هذا السياق، يعتقد معظم أعضاء مجلس الإدارة أن التشكيلة الحالية من أسعار فائدة مستقرة ونمو معتدل يؤكد هذا صحة الاستراتيجية الحذرة. ويعتقد البنك المركزي أنه قد أنجز بالفعل جزءاً كبيراً من العمل التقييدي، وأن التحدي الآن يكمن في تحديد المدة التي ينبغي فيها الحفاظ على هذا المستوى من التشديد النقدي.
استراتيجية "الانتظار والترقب" وأفق سعر الفائدة لعام 2026
يتفق الاقتصاديون والمستثمرون على أن البنك المركزي الأوروبي مرتاح لـ استراتيجية "الانتظار والترقب"تؤكد المؤسسة مجدداً أن قراراتها ستكون مدفوعة بالبيانات وسيتم اتخاذها في كل اجتماع، دون تقديم توجيهات صريحة بشأن توقيت أو حجم التخفيضات المستقبلية.
تعتبر شركات الأبحاث مثل فانجارد وبيمكو والعديد من شركات الاستثمار الأوروبية أنه من المرجح أن سيظل معدل الفائدة على الودائع عند 2% خلال معظم عام 2026ما لم يكن هناك تحول واضح في توقعات التضخم أو صدمة شديدة للنمو، فإن عتبة تغيير المسار تعتبر عالية وستتطلب علامات قوية على أن التضخم أقل باستمرار من الهدف.
ويشير خبراء آخرون إلى أنه في حال تحقق سيناريو استقرار التضخم العام عند حوالي 1,5% إلى 1,7%، ووصول التضخم الأساسي في بعض المناطق إلى ما يقارب 2%، قد يفتح هذا الباب أمام المزيد من التخفيضات. ذات حجم ضئيل. على أي حال، يؤكدون أنه إذا كانت هناك خطوة تالية، فإن الأكثر ترجيحاً هو الانخفاض بدلاً من الزيادة، على الأقل على المدى القصير.
تم تحديد جدول اجتماعات عام 2026، مع تحديد مواعيد رئيسية في مارس وأبريل ويونيو ويوليو وسبتمبر وأكتوبر وديسمبر. ومع ذلك، يتجنب البنك المركزي الأوروبي ربط هذه المواعيد مسبقاً بقرارات محددة بشأن أسعار الفائدة، ويؤكد مجدداً أن توقعاته الاقتصادية الكلية المحدثة، وخاصة تلك المتعلقة بالتضخم، ستحدد مسار المناقشات.
بالتوازي مع إدارة أسعار الفائدة، يواصل البنك المركزي القيام بـ انخفاض تدريجي في توازنه من خلال عدم إعادة استثمار السندات المستحقة في برامج الشراء (برنامج شراء الأصول وبرنامج شراء الأصول الطارئ). هذه العملية، على الرغم من كونها منظمة وقابلة للتنبؤ، تزيد من تضييق الأوضاع المالية، حيث يتم سحب بعض الدعم الاستثنائي الذي تم تقديمه خلال الأزمة الصحية وفترات التوتر في السوق.
الآثار على الائتمان والاستثمار والمدخرين
أدى الجمع بين أسعار الفائدة البالغة 2% وتقلص الميزانية العمومية إلى التحول إلى زيادة تكلفة الائتمان انخفض الإقراض للشركات والأسر إلى مستويات قياسية سابقة. وقد شددت البنوك معايير الإقراض، وتراجع الطلب على التمويل، لا سيما في قطاعات مثل الرهون العقارية والقروض طويلة الأجل للاستثمار التجاري.
من منظور الأسواق المالية، فإن توقعات أسعار منخفضة ومستقرة نسبياً يميل المستثمرون إلى تفضيل الأصول ذات المخاطر العالية، مثل الأسهم، بينما تشهد أسواق السندات استقراراً نسبياً في العوائد بعد التعديل السابق. ولا تزال السندات الصادرة خلال فترات ارتفاع أسعار الفائدة جذابة للمستثمرين الباحثين عن دخل منتظم.
بالنسبة للمدخرين، تعني البيئة الحالية أن العوائد على الودائع المصرفية وحسابات التوفير لن يعودوا إلى أعلى المستويات في الوقت الحالي. لوحظ ذلك عندما بدأ البنك المركزي الأوروبي دورة خفض أسعار الفائدة. ومع ذلك، فإن سعر الفائدة القياسي عند 2% لا يزال يوفر هامشًا أكبر للمناورة مقارنةً بسنوات أسعار الفائدة السلبية، مما يسمح بتحقيق بعض العوائد، وإن كانت متواضعة، على المنتجات منخفضة المخاطر.
أما المقترضون، من جانبهم، فيستفيدون من انخفاض تكلفة الأموال بشكل ملحوظ مقارنةً بما قبل انخفاض أسعار الفائدة. وقد شهدت قروض الرهن العقاري ذات الفائدة المتغيرة وقروض المستهلكين المرتبطة بالسياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي تخفيفاً في أعبائها المالية خلال الأرباع الأخيرة، مما قلل من مخاطر التخلف عن السداد ووفر جزءاً من دخل الأسر المتاح للإنفاق.
ومع ذلك، يظل البنك المركزي الأوروبي منتبهاً إلى تحقيق التوازن بين السيطرة على التضخم ودعم النشاط الاقتصاديقد يؤدي التشديد المفرط إلى عرقلة النمو والتوظيف دون داعٍ، بينما قد يُعرّض التيسير المبكر مصداقية هدف استقرار الأسعار للخطر. والخط الفاصل بين هذين الخطرين دقيق، ولذا يُصرّ على التريث والحذر.
بعد عدة اجتماعات دون تغييرات، ومع انخفاض التضخم حتى عن الهدف، لا يزال البنك المركزي الأوروبي في حالة يقظة نشطة، واثقاً من مرونة الاقتصاد الأوروبي، ولكنه يدرك أن ارتفاع قيمة اليورو والتوترات الجيوسياسية وتطور التجارة العالمية يمكن أن تغير التوقعات بسرعة؛ في الوقت الحالي، تم ترسيخ نسبة 2% كنقطة توازن مختارة لتجاوز هذا الجزء من الدورة، في انتظار البيانات التالية لتأكيد ما إذا كانت مرحلة التوقف الحالية ستستمر أم ستفسح المجال لمرحلة جديدة من التخفيضات التدريجية.