هل يمكن للين أن يتعافى من تلقاء نفسه أم أن الأمر مجرد خيال؟

أصبح انخفاض الين الياباني أحد أكبر القصص الكلية لعام 2022، حيث خسرت العملة 11٪ مقابل الدولار الأمريكي ووصلت إلى مستويات شوهدت آخر مرة منذ أكثر من 20 عامًا. ولكن مع رهانات الجميع الكبيرة مقابل الين، هل حان الوقت لمقاومة هذا الاتجاه والشراء عند الانخفاض؟ لنلقي نظرة.

لماذا انخفض الين كثيرا هذه الأشهر؟ 

أدى الوضع برمته، الذي شهدناه خلال الأشهر القليلة الماضية مع الصراع في أوكرانيا، إلى تأثر الين الياباني لعدة أسباب: يسحب المستثمرون أموالهم من اليابان ببساطة . ويعود ذلك إلى أن أسعار الفائدة في اليابان لا تزال عند مستويات قياسية منخفضة، بينما ترتفع بشكل ملحوظ في معظم دول العالم. ويرجع هذا إلى تطبيق بنك اليابان المركزي (BoJ) نسخة أكثر تطرفاً من التيسير الكمي تُعرف باسم "التحكم في منحنى العائد" (YCC) . ولا يقتصر هذا الإجراء على إبقاء أسعار الفائدة قصيرة الأجل منخفضة فحسب ، بل يشمل أيضاً وضع سقف صريح لأسعار الفائدة طويلة الأجل . ونظراً لأن المستثمرين يستطيعون تحقيق عوائد أعلى بكثير على استثماراتهم في أماكن أخرى، فإنهم يفرون من اليابان، مما يزيد من ضغط البيع على العملة.

حتى بدون تطبيق سياسة التحكم في منحنى العائد، تجدر الإشارة إلى أن الاقتصاد الياباني يختلف اختلافًا كبيرًا عن اقتصادات دول مجموعة السبع الأخرى: فنموه الاقتصادي أقل بكثير، ومعدل التضخم فيه أكثر اعتدالًا، نظرًا لمعركة اليابان الطويلة ضد الانكماش. وقد دفع هذا المستثمرين إلى التقليل من احتمالية أي تغيير في سياسة بنك اليابان، مما خلق رهانًا أحادي الاتجاه ضد عملته. علاوة على ذلك، جعلت أسعار الفائدة المنخفضة للغاية الين العملة المفضلة لتمويل عمليات المضاربة على فروق أسعار الفائدة . وهي معاملات شائعة في سوق الصرف الأجنبي، حيث يبيع المستثمرون الين مقابل عملات ذات عائد أعلى، مثل الدولار الأسترالي، مما يسمح لهم بالربح من فرق العائد بين العملتين.

وبما أنهم يبيعون الين، فإن قيمة العملة تنخفض أكثر فأكثر. وقد أدى المضاربون وأتباع الاتجاه إلى تفاقم هذا الانحدار: فمن خلال القفز على العربة لتحقيق الربح من انخفاض الين، دفعوا العملة بشكل أسرع إلى القاع.

هل انخفض الين كثيرًا وبسرعة كبيرة؟ 

إنها إمكانية. وكان انخفاض الين حاداً، حيث انخفض مقابل العديد من العملات، وليس فقط الدولار الأمريكي. كما أن سعر الصرف الفعلي الحقيقي الحالي، أي قيمة العملة في مقابل المتوسط ​​المرجح لشركائها التجاريين الرئيسيين، يقل بنحو ثلاثة دولارات عن متوسطه الأخير. ويشير ذلك إلى أن الأسعار ربما تجاوزت أساسياتها ويزيد من احتمالات الارتفاع.

ويعتبر الين أيضًا العملة الأقل من قيمتها الحقيقية في مجموعة العشرة مقابل الدولار، استنادًا إلى "تعادل القوة الشرائية"، وهو مقياس لمدى قدرة عملة الدولة على الشراء. ومع ذلك، فإن التقييم وحده ليس سببا كافيا للقيام بالاستثمار. ولكن مع انخفاض قيمة الين إلى هذا الحد، لا أستطيع أن أرى العديد من السيناريوهات (باستثناء ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة إلى عنان السماء) التي قد تؤدي إلى المزيد من ضعف الين. في الواقع، أود أن أقول إن ميزان المخاطر يتغير.

لماذا قد يرتفع الين؟ 輪‍♂️

هناك عدة أسباب وراء اقتراب الين من التحرك الصعودي: (أ) أولاً، ربما تقلل الأسواق من تقدير مخاطر تغيير السياسة. من المؤكد أن ضعف الين يمكن أن يكون إيجابيا للاقتصاد، ولكن ليس إذا ضعف كثيرا. وإذا أدت الضغوط التضخمية إلى خفض الإنفاق الاستهلاكي أو أرباح الشركات إلى حد كبير، فلسوف يكون هناك المزيد من الضغوط التي قد يتحملها بو لحمله على عكس مسار سياسته النقدية المفرطة في التيسير. وذلك يمكن أن يأخذ شكلين:

• يستطيع بنك اليابان أن يفعل ذلك استرخِ في برنامج التحكم في منحنى العائد رفع مستوى العائد أو تغيير آجال استحقاق السندات التي تستهدفها.
• يمكن لوزارة المالية التدخل في أسواق العملات بشكل مباشرحيث أن ارتفاع الين سيكون وسيلة أخرى لمكافحة الضغوط التضخمية.

لن يحتاج السوق حتى إلى تحرك حاسم لكي تتفاعل العملة: فتسارع وتيرة هذا السيناريو كافٍ لدعم الين. (ii) ثانيًا، لا يبدو أن عوائد السندات الأمريكية وأسعار السلع ستستمر في الارتفاع بنفس الوتيرة . في الواقع، تُلقي المخاطر التي تُهدد النمو الاقتصادي بظلالها على توقعاتها. وهذا يعني ضغطًا أقل على مجلس الاحتياطي الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة بقوة ، مما يجعل الأصول الأمريكية أقل جاذبية . حتى توقف مؤقت في ارتفاع العوائد وأسعار السلع سيكون كافيًا على الأرجح لإطلاق انتعاش مؤقت للعملة اليابانية.

(ثالثًا) قد تُسرّع الجوانب الفنية للين من تحوّل إيجابي. قد يبدأ المستثمرون بجني الأرباح عند المستويات الحالية، وقد يبدأ المستثمرون ذوو النظرة طويلة الأجل بالظهور. سيُعيد هذا بعض التوازن بين العرض والطلب ويُساعد على استقرار العملة . علاوة على ذلك، من المرجح أن تُؤدي بيئة الاقتصاد الكلي الأكثر غموضًا إلى زيادة التقلبات، مما يُصعّب الأمور على العملات ذات العائد المرتفع، وقد يُجبر المستثمرين على إغلاق مراكزهم في صفقات الفائدة. أخيرًا، يتداول الين حاليًا بالقرب من مستويات دعم رئيسية مقابل الدولار الأمريكي، مما يُفترض أن يُوفر بعض الدعم للعملة.

وكيف يمكننا الاستفادة من هذا الوضع؟ 

في البداية، يمكننا شراء الين الياباني ، وهو ما يبدو فرصة جذابة على المدى المتوسط، خاصةً مع توقعات الأسابيع القادمة بفرص دخول مجزية، مدعومةً باجتماع بنك اليابان وبعض البيانات الاقتصادية الهامة . لكن ما هي العملة التي يجب بيعها لشراء الين؟ ربما يكون الخيار الأمثل هو بيع سلة من العملات الآسيوية ، مع أن تنفيذ ذلك قد يكون معقدًا. كما أن بيع الدولار الأمريكي على المكشوف خيار منطقي أيضًا: فالدولار من أكثر العملات مبالغةً في قيمتها، وهو الأسهل والأرخص تداولًا.

أما إذا كنا، من جهة أخرى، نتوقع تراجعًا في أداء الاقتصاد العالمي، أو نرغب في استخدام هذه الصفقة كتحوط لمحفظتنا الاستثمارية ضد الركود، فيمكننا أيضًا التفكير في بيع عملات ذات عائد أعلى مثل الدولار الأسترالي أو الكندي - وهي صفقة من شأنها أن تحقق ربحًا جيدًا في بيئة تتسم بتجنب المخاطر. يمكننا تنفيذ هذه الصفقة من خلال السوق الفورية أو باستخدام المشتقات المالية مثل عقود الفروقات. إذا كنا نرغب فقط في تداول الأسهم ونفتقر إلى خبرة سابقة في مجال الاستثمار، فإن خياراتنا ستكون محدودة، ولكن هناك صندوقًا متداولًا في البورصة (ETF) يتيح لنا الاستفادة من قوة الين مقابل الدولار: وهو صندوق Invesco Currencyshares Japanese Yen Trust (FXY) . مع ذلك، فإن رسومه مرتفعة نسبيًا (0,40%)، لذا قد لا يكون خيارًا مثاليًا على المدى الطويل.