ما هو نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)؟

يصف نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) العلاقة بين المخاطر المنهجية، أو المخاطر العامة للاستثمار، والعائد المتوقع على الأصول، وخاصة الأسهم. وقد تم تطوير CAPM كوسيلة لقياس هذه المخاطر المنهجية. دعونا نرى ما هو CAPM، وكيف يتم حسابه وما هي العوامل التي يجب أن نأخذها في الاعتبار عند استخدامه.

ما هو نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)؟

يصف نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) العلاقة بين المخاطر النظامية، أو المخاطر الإجمالية للاستثمار، والعائد المتوقع للأصول ، وخاصة الأسهم. وهو نموذج مالي يُرسي علاقة خطية بين العائد المطلوب على الاستثمار ومخاطره . ويستند النموذج إلى العلاقة بين معامل بيتا للأصل ، ومعدل العائد الخالي من المخاطر (عادةً معدل السندات)، وعلاوة مخاطر الأسهم ، أو العائد المتوقع للسوق مطروحًا منه معدل العائد الخالي من المخاطر. وقد طُوّر نموذج تسعير الأصول الرأسمالية كوسيلة لقياس هذه المخاطر النظامية . ويُستخدم على نطاق واسع في مجال التمويل لتسعير الأوراق المالية عالية المخاطر وتحديد العوائد المتوقعة للأصول ، مع الأخذ في الاعتبار مخاطر تلك الأصول وتكلفة رأس المال.

كيف يتم حساب CAPM؟

يهدف نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) إلى تقييم ما إذا كان سعر السهم عادلاً من خلال مقارنة مخاطره والقيمة الزمنية للنقود مع عائده المتوقع . بعبارة أخرى، بفهم كل مكون من مكونات نموذج CAPM، يُمكن تحديد ما إذا كان سعر السهم الحالي متوافقًا مع عائده المحتمل. يقيس معامل بيتا للاستثمار مقدار المخاطر التي سيضيفها إلى محفظة استثمارية تحاكي أداء السوق . إذا كان السهم أكثر خطورة من السوق، فسيكون معامل بيتا الخاص به أكبر من واحد . أما إذا كان معامل بيتا أقل من واحد ، فإن النموذج يفترض أنه سيقلل من مخاطر المحفظة. يُضرب معامل بيتا للأصل في علاوة مخاطر السوق ، وهي العائد المتوقع للسوق فوق معدل العائد الخالي من المخاطر. يُضاف معدل العائد الخالي من المخاطر إلى حاصل ضرب معامل بيتا للأصل وعلاوة مخاطر السوق . تُعطي النتيجة للمستثمر العائد المطلوب أو معدل الخصم الذي يمكنه استخدامه لتحديد قيمة الأصل. فيما يلي صيغة حساب العائد المتوقع للأصل، مع الأخذ في الاعتبار مخاطره:

 

مثال على استخدام CAPM

على سبيل المثال، لنفترض أننا نفكر في الاستثمار في سهم تبلغ قيمته الحالية 100 دولار أمريكي للسهم الواحد، ويدفع أرباحًا سنوية بنسبة 3%. لنفترض أن معامل بيتا لهذا السهم هو 1,3 مقارنةً بالسوق، مما يعني أنه أكثر تقلبًا من محفظة السوق العامة (أي مؤشر ستاندرد آند بورز 500). لنفترض أيضًا أن معدل العائد الخالي من المخاطر هو 3%، وأننا نتوقع أن يرتفع السوق بنسبة 8% سنويًا. وبالتالي، فإن العائد المتوقع على السهم، وفقًا لمعادلة نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)، هو 9,5%.

يُستخدم العائد المتوقع في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) لخصم الأرباح المتوقعة وزيادة رأس المال للسهم خلال فترة الاحتفاظ المتوقعة . إذا كانت القيمة المخصومة لتلك التدفقات النقدية المستقبلية تساوي 100 دولار ، فإن نموذج CAPM يشير إلى أن السهم مقيّم بشكل عادل مقارنةً بالمخاطر.

مشاكل مع CAPM

في إطار عام، يمكننا أن نجد عاملين رئيسيين يمكن أن يسببا مشاكل عند تقييم الأسهم: 

افتراضات غير واقعية:

لقد ثبت أن الافتراضات المختلفة التي تستند إليها صيغة CAPM لا تتوافق مع الواقع. تقوم النظرية المالية الحديثة على افتراضين:

• أسواق الأسهم هي تنافسية للغاية وفعالة، أي المعلومات ذات الصلة بالشركات يتم توزيعه وامتصاصه بسرعة وبشكل عالمي. ويهيمن على هذه الأسواق مستثمرون عقلانيون يتجنبون المخاطرة، ماذا يسعون تعظيم العوائد المرضية على استثماراتك.
• إن إدراج بيتا في الصيغة يعني ذلك ويمكن قياس المخاطر من خلال تقلب سعر السهم. ومع ذلك، فإن تحركات الأسعار في كلا الاتجاهين لا تنطوي على نفس القدر من المخاطر. فترة النظر إلى الوراء ل تحديد تقلب السهم ليس معيارا لأن عوائد الأسهم (والمخاطر) لا يتم توزيعها بشكل طبيعي.

تقدير علاوة المخاطرة:

إن محفظة السوق المستخدمة لحساب علاوة مخاطر السوق هي قيمة نظرية فقط، وليست أصلاً قابلاً للشراء أو الاستثمار كبديل للأسهم. في أغلب الأحيان، يستخدم المستثمرون مؤشرًا رئيسيًا لسوق الأسهم، مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500، كبديل للسوق، مما يُشكل مقارنة غير دقيقة. أبرز الانتقادات الموجهة لنموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) هو افتراضه إمكانية تقدير التدفقات النقدية المستقبلية لعملية الخصم . فلو كان بإمكان المستثمر تقدير العائد المستقبلي للسهم بدقة عالية، لما كان نموذج CAPM ضروريًا.