كان من المقرر أن يتباطأ نمو المشتركين في Netflix بعد طفرة الاشتراكات التي تلقتها في عام 2020. ولكن ليس كل شيء يدوم إلى الأبد، حيث فقدت المشاهدين لأول مرة منذ عقد من الزمن في الربع الماضي. وقد تسبب ذلك في انخفاض نسبة تقييمات شراء المحللين لأسهم الشركة إلى أدنى مستوى لها منذ ثماني سنوات. كما تسببت ساحة بيرشينج بقلم بيل أكمان بيع الحصة التي تزيد قيمتها عن مليار دولار والتي جمعها قبل بضعة أشهر فقط. ولكن مع ارتفاع سعر سهم Netflix الآن بنسبة تزيد عن 60% هذا العام، فإن شكوكك قد توفر لنا فرصة كبيرة...
لماذا ينخفض عدد المشتركين في Netflix؟
مشاركة كلمة المرور
تقدر Netflix أنه بالإضافة إلى 222 مليون مشترك مدفوع الأجر، هناك أكثر من 100 مليون شخص يستخدمون الخدمة دون دفع ثمنها. وتستكشف الشركة الآن طرقًا لتحقيق الدخل من هؤلاء المشاهدين، على سبيل المثال من خلال اتخاذ إجراءات صارمة ضد مشاركة كلمات المرور، مما يؤدي بدوره إلى إجبار بعضهم على التسجيل. أو يمكنك أن تطلب من المشتركين الذين يشاركون تفاصيل حساباتهم دفع المزيد (وهو أمر قمت بتجربته بالفعل في تشيلي وكوستاريكا وبيرو). لذا، ربما كانت مشاركة كلمات المرور سببًا في إبطاء نمو المشتركين في الماضي، ولكنها قد تكون في الواقع فرصة نمو للشركة في المستقبل. فإذا تمكنت Netflix، على سبيل المثال، من الاشتراك في ربع هؤلاء الملايين فقط، فقد تتمكن من زيادة أعداد مستخدميها بنسبة 100%.
المزيد من المنافسة掠
لقد كان هذا دائمًا أحد الاهتمامات الكبيرة للشركة، وسيظل كذلك دائمًا. من المتوقع أن تنفق شركات الإعلام 230 مليار دولار أو أكثر على المحتوى هذا العام مع اشتداد حروب حصص البث، وفقًا لأحد التقارير. النقطة الإيجابية الوحيدة التي يمكننا توضيحها هنا هي أن Netflix تظل متقدمة بأميال على معظم منافسيها خارج الولايات المتحدة، وذلك بفضل استثماراتها الضخمة في البرامج الأجنبية. على سبيل المثال، ساعد النجاح الكوري الجنوبي لفيلم The Squid Game شركة Netflix على إضافة مليون مشترك في منطقة آسيا والمحيط الهادئ في الربع الأخير، وهي المنطقة الوحيدة التي تمكنت فيها الشركة من زيادة عدد المستخدمين.
إلغاءات العملاء
ويدفع ارتفاع تكاليف ضروريات المعيشة الناس إلى تقليص الكماليات مثل خدمات البث المباشر، وهو القرار الذي يصبح أكثر أهمية مع قيام الشركات برفع الأسعار. ولكن إذا كنت تعتقد أن التضخم سوف ينخفض في نهاية المطاف وأن الأجور سوف تتعافى، واستعادة القوة الشرائية للمستهلك، فإن هذا قد يكون مجرد نكسة مؤقتة. وفي الوقت نفسه، تعمل Netflix على حل محتمل: فهي تخطط لإنشاء نسخة منخفضة السعر ومدعومة بالإعلانات من خدمتها. يمكن أن يساعد ذلك في تقليل عمليات الإلغاء بسبب السعر، مع جذب مستخدمين جدد وإنشاء تدفق جديد للإيرادات من الإعلانات. لكن أيضا HBO ماكس، التي نفذت استراتيجية مماثلة، لم تشهد مشتركيها من الخطط الأكثر تكلفة الخالية من الإعلانات يتحولون إلى الخيار الأرخص (حتى الآن)، ولا يزال هذا يمثل خطرًا على Netflix.
كيف أثر كل هذا على تقييم Netflix؟
تبلغ قيمة Netflix الآن ثلاثة أضعاف مبيعاتها المتوقعة للأشهر الـ 3 المقبلة – عند أدنى مستوى لها منذ أوائل عام 12 وأقل بكثير من متوسطها لمدة خمس سنوات. الآن، أصبحت إمكانات نمو Netflix أضعف مما كانت عليه في أي وقت خلال السنوات الخمس الماضية، لذا فمن المنطقي أن يتم تداول أسهمها عند نسبة سعر إلى الربح أقل. ولكن مع ذلك، يمكننا القول أن الخصم البالغ 2015% الذي يتم تداوله به حاليًا بدأ يبدو غير عادل إلى حد ما. بالإضافة إلى ذلك، أصبحت نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) الخاصة بـ Netflix الآن أقل بنسبة 57% من مؤشر Nasdaq 30. وهذه هي المرة الأولى منذ يناير 100 التي يتم فيها تداول نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) الخاصة بـ Netflix بخصم من مؤشر Nasdaq. ببساطة، تتمتع Netflix بخصم كبير على تاريخها وسوق الأوراق المالية الأوسع (من لا يحب الصفقة الجيدة؟
ولكن مع تباطؤ نمو المشتركين والمبيعات في Netflix، فمن المرجح أن تصبح الرافعة التشغيلية وقدرة الشركة على تحقيق الأرباح أكثر أهمية من المبيعات. لذلك ربما ينبغي لنا أن ننظر إلى نسبة السعر إلى الأرباح (P / E) بدلاً من نسبة السعر إلى المبيعات. تبلغ قيمة Netflix الآن 19,4 ضعف أرباحها المتوقعة للأشهر الـ 12 المقبلة، وذلك تماشيًا مع Home Depot، وهو سهم فائز آخر بالوباء. وهذا أمر مهم لأن تقييم Netflix يتساوى مع شركة منخفضة النمو، على الرغم من أن القائم بالبث لديه العديد من السبل المحتملة للنمو، بدءًا من تحويل هؤلاء الـ 100 مليون غير دافعين، إلى بيع الإعلانات (مصدر إيرادات جديد تمامًا) والتوسع إلى الأجهزة المحمولة. . الألعاب.
إذا فشل كل شيء آخر، يمكن أن ترى Netflix سعر سهمها المنخفض كفرصة لإعادة شراء أسهمها، مما يؤدي إلى نمو ربحية السهم (EPS). بلغ إجمالي التدفق النقدي الحر للشركة (FCF) 802 مليون دولار في الربع الأخير. وعلى أساس سنوي، يمثل ذلك 3,2% من القيمة السوقية للشركة. وبعبارة أخرى، يمكن للشركة إعادة شراء 3,2٪ من أسهمها كل عام (كل الأمور الأخرى متساوية)، الأمر الذي من شأنه أن يزيد نسبة ربحية السهم سنويا بمقدار مماثل.
إذن، هل يعد الاستثمار في Netflix خيارًا جيدًا؟
وكما رأينا، يصبح السيناريو مثيرًا للاهتمام نظرًا لعدة نقاط لاحظناها: (أ) إذا اشترينا أسهم Netflix اليوم، فإننا نشتريها بشكل أساسي عند تعديل تقييم خصائص شركة منخفضة النمو. وهذا يعني أننا نحصل على "خيار اتصال" مجاني لأي نمو مستقبلي يمكن للشركة تحقيقه. أما بالنسبة لخسارة مشتركي Netflix في الربع الأخير، فكل الأسباب هي انتكاسات مؤقتة أو حتى فرص نمو محتملة. (2) تشكل المنافسة المتزايدة مصدر قلق ويمكن القول إنها أكبر المخاطر (بما يتجاوز العملاء الذين يقومون بإلغاء اشتراكاتهم أو التحول إلى خطط أرخص). مع نمو المنافسة، يتعين على القائمين على البث المباشر الإنفاق باستمرار على محتوى جديد لجذب المشاهدين، خاصة وأن المسلسلات أو الأفلام الأكثر شعبية يمكن مشاهدتها في ليلة واحدة. (3) تثير هذه النفقات الضخمة ولكن الضرورية كل عام تساؤلات حول نموذج الأعمال ككل وما إذا كان أي جهاز إرسال يمكن أن يكون مربحًا للغاية. التشبيه الجيد هو صناعة الاتصالات. يتعين على أكبر مجموعات الاتصالات في الولايات المتحدة أن تستثمر بكثافة كل عام لتقديم أفضل خدمة مع إبقاء الأسعار منخفضة، لأنها في الواقع تبيع نفس المنتج الذي يبيعه منافسوها. وبينما تجني شركات الاتصالات الأموال، فإن ربحيتها لا تقترب بأي حال من الأحوال من المستويات المذهلة الموجودة في بعض أجزاء صناعة التكنولوجيا.