أعطى بنك إسبانيا منعطفاً تفاؤلياً جديداً لتشخيصه للاقتصاد الوطني. مراجعة توقعاتهم للنمو بالزيادة الفقرة 2025 ذ 2026بعد عدة أشهر من البيانات التي فاقت التوقعات، وضع المشرف إسبانيا بين أكثر الاقتصادات ديناميكية في منطقة اليورو، حيث تجاوز نمو الناتج المحلي الإجمالي بشكل واضح نمو شركائها الأوروبيين.
وفقًا لأحدث التوقعات، فإن المؤسسة التي يرأسها خوسيه لويس اسكريفا وتتوقع الشركة أن يستمر النشاط في النمو بوتيرة جيدة في السنوات المقبلة، على الرغم من... تباطؤ تدريجي نحو معدلات أقرب إلى معدلات النمو المحتملة في البلاد. الرسالة الأساسية واضحة: الزخم الحالي قوي، ولكنه ليس بلا حدود، وسيعود تدريجياً إلى وضعه الطبيعي.
تم تعديل الناتج المحلي الإجمالي بالزيادة: إسبانيا تضاعف وتيرة نمو منطقة اليورو
يضع الإطار الاقتصادي الكلي الجديد لبنك إسبانيا الزيادة في الناتج المحلي بنسبة 2,9% في عام 2025أعلى بثلاثة أعشار من توقعاتهم لشهر سبتمبر، وفي 2,2% في عام 2026أعلى بأربعة أعشار مما كانت تتوقعه قبل ثلاثة أشهر فقط. وبحلول عام 2027، تتوقع زيادة قدرها 1,9%كما أنها أعلى بمقدار عُشرَيْن من التوقعات السابقة.
بهذه الأرقام، الاقتصاد الإسباني وهذا من شأنه أن يزيد عن ضعف متوسط توقعات النمو لمنطقة اليورو. في عام 2025، في سياق تشهد فيه الدول المجاورة معدلات نمو أقل بكثير. كما حسّن البنك المركزي الأوروبي توقعاته للتكتل، لكنه لا يزال يتوقع وتيرة نمو أكثر اعتدالًا بكثير من إسبانيا، حوالي 1,4% في عام 2025 و1,2% في عام 2026.
يعزو المشرف هذا التقييم الإيجابي إلى عدة عوامل مجتمعة. من جهة، أحدث بيانات الحسابات القومية وقد أكدت هذه التقارير وجود ديناميكية كبيرة في النصف الثاني من العام، مع نمو الناتج المحلي الإجمالي الفصلي بين 0,6٪ و 0,7٪من جهة أخرى، المعهد الوطني للإحصاء (INE) تمت مراجعة النمو السابق بالزيادةمما أدى إلى رفع نقطة البداية وتبديد بعض الشكوك التي كانت موجودة حول مدى قوة التعافي.
علاوة على ذلك، التوقعات الجديدة الصادرة عن بنك إسبانيا يتطابق ذلك عمليًا مع موقف الحكومةويتوقع التقرير أيضاً نمواً بنسبة 2,9% لعام 2025 و2,2% لعام 2026. وقد اتفقت منظمات دولية مثل صندوق النقد الدولي والمفوضية الأوروبية ومنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية في الأسابيع الأخيرة على نفس هذا الحد. 2,9% للاقتصاد الإسباني في 2025.
خلال عرض التقرير، قال المدير العام الجديد للشؤون الاقتصادية في بنك إسبانيا، خوسيه ديفيد (ديفيد) لوبيز ساليدووأكد أن الاقتصاد لديه القدرة على أن ينمو بمعدل يفوق معدله المحتمل لمدة ثلاث سنوات على الأقلووفقاً للمنظمة، فإن الإمكانات تبلغ حوالي 2٪، لذا فإن الدولة ستستفيد من دورة توسع أكثر كثافة من المعتاد.
الاستهلاك والاستثمار الخاصان، المحركان الرئيسيان للنمو
يكمن جوهر هذا الانتعاش في الطلب المحليوخاصةً الاستهلاك الخاصيؤكد بنك إسبانيا على أن الإنفاق الأسري لقد تجاوزت التوقعات بكثيرمدفوعة بخلق فرص العمل، وزيادة الأجور، وتحسن الدخل المتاح، ووصول المهاجرين، مما يوسع قاعدة المستهلكين.
أظهرت الأسر سلوكاً ديناميكياً بشكل خاص في الاستهلاك السلع المعمرة —مثل السيارات والأثاث والأجهزة المنزلية—وفي الخدمات المرتبطة بالتقنيات الجديدة أو البناء أو الاتصالات. كل هذا يحدث في سياق حيث لا يزال معدل الادخار عند مستويات مرتفعة بشكل غير معتاد.ومع ذلك، يتوقع البنك أن يعود الوضع إلى طبيعته تدريجياً في السنوات المقبلة، مما يساعد على استدامة الإنفاق.
La استثمار يشكل هذا العنصر الرئيسي الآخر في السيناريو الإيجابي. وتتوقع المؤسسة أن يستمر تكوين رأس المال الثابت الإجمالي في... مسار قويمدعومة بعدة عناصر: نشر الجيل القادم من صناديق الاتحاد الأوروبي الأوروبيةوالتي سيستمر توجيهها حتى عام 2026؛ بعض ظروف مالية مواتية نسبياً، في بيئة تتسم باستقرار أسعار الفائدة عند حوالي 2%؛ والديناميكية الأكبر لـ قطاع البناءسواء في مشاريع البناء الجديدة أو في مشاريع إعادة تأهيل وتحسين البنية التحتية.
ومع ذلك، تشير المنظمة أيضاً إلى أنه بمرور الوقت، سيزداد كل من الاستهلاك والاستثمار سوف يفقدون بعضاً من قوتهم تدريجياًيتضمن العرض التقديمي تباطؤ تدريجي في الناتج المحلي الإجمالي نحو معدلات أقرب إلى تلك النسبة المحتملة البالغة 2٪، حيث يتم استنفاد بعض الدوافع - مثل تأثير الارتداد بعد الوباء أو التأثير الأقصى للصناديق الأوروبية - ويعود سلوك الادخار الأسري إلى طبيعته.
على النقيض من قوة الاستهلاك والاستثمار الخاصين، الاستهلاك العام سيظل الوضع مستقراً عملياً، دون أي توسعات إضافية كبيرة في الأفق الزمني المتوقع. صافي الطلب الخارجيأما من جانبها، فستستمر في التأثير سلباً على النمو في عامي 2025 و2026، قبل أن تساهم بشكل طفيف في عام 2027.
القطاع الخارجي: الخدمات في ازدياد والسلع تواجه مزيداً من عدم اليقين
تتضمن الميزانية العمومية للقطاع الخارجي جوانب إيجابية وسلبية. من الجانب الإيجابي، يسلط بنك إسبانيا الضوء على ديناميكية كثيفة لصادرات الخدمات غير السياحيةوقد اكتسبت قطاعات مثل التمويل وتكنولوجيا المعلومات والاتصالات والبناء وبعض خدمات الأعمال أهمية في التجارة الخارجية، مما عوض جزئياً التراجع في القطاعات الأخرى.
وبالتوازي مع ذلك، من المتوقع التطبيع التدريجي لوصول السياح الدوليين بعد الانتعاش القوي الذي تم تسجيله بعد الجائحة، كان ازدهار السياحة عاملاً رئيسياً في السنوات الأخيرة، لكن المشرف يفترض أن معدلات النمو لن تتمكن من البقاء مرتفعة وستميل إلى الاستقرار عند مستويات أكثر استدامة.
أما على الجانب الأقل إيجابية، فيحذر التقرير من ضعف أداء صادرات السلعتتأثر مبيعاتهم لشركاء منطقة اليورو سلباً بقطاعات مثل السيارات والغاز. ولا تكفي التحسينات في قطاعات مثل الأدوية وحدها لتعويض هذا التراجع، لذا فإن البنك خفضت الشركة توقعاتها لصادرات السلع والخدمات لعام 2026 بشكل طفيفعلى الرغم من أنها تحافظ على انتعاشها حتى عام 2027.
ومن العوامل الأخرى ذات الصلة تطور السياق العالمي. وتلاحظ الجهة المعنية أن تراجعت المخاطر الناجمة عن الحرب التجارية بعد اتفاقيات التعريفة الجمركية الأخيرة، انخفضت احتمالية حدوث سيناريوهات متطرفة. ومع ذلك، فإن ذلك يلفت الانتباه إلى ارتفاع أسعار أسهم شركات التكنولوجيا يرتبط ذلك بالذكاء الاصطناعي وخطر حدوث تصحيح حاد في تقييم الأصول الخطرة.
وعلى هذا المسرح الدولي، تبرز النقاط التالية أيضاً: الميزة التنافسية للصينتحافظ إسبانيا على معدل تضخم منخفض للغاية - أقل من 1% بوضوح - مقارنة بمعدلات تقارب 3% في الولايات المتحدة و2% في منطقة اليورو. ويرصد بنك إسبانيا مؤشرات على ذلك. يتم الآن إعادة توجيه بعض الصادرات الصينية التي كانت تذهب سابقاً إلى الولايات المتحدة نحو أوروبا، وبالأخص إلى إسبانيا.، الأمر الذي قد يؤثر على بعض القطاعات الصناعية الوطنية.
التضخم: أعلى قليلاً على المدى القصير، ويتم التحكم فيه على المدى المتوسط
ويركز القسم الرئيسي الآخر من التقرير على اتجاهات الأسعار. ويتوقع بنك إسبانيا أن سيبلغ معدل التضخم العام 2,7% في عام 2025، قبل الانتقال إلى 2,1٪ في عام 2026 و 1,9٪ في عام 2027في جميع الحالات، هذه الأرقام قريبة جداً من هدف 2% الذي حدده البنك المركزي الأوروبي، على الرغم من أنها أعلى منه قليلاً على المدى القصير.
بالمقارنة مع عملية التوقع السابقة، فإن معدلات عامي 2025 و2026 هي تمت مراجعتها بالزيادة بمقدار 0.2 و0.4على التوالي، بينما انخفض رقم عام 2027 بمقدار خمسة أعشار. ويعود هذا الانخفاض الأخير بشكل رئيسي إلى تأخير دخول نظام تداول الانبعاثات الأوروبي الجديد (ETS2) حيز التنفيذ، والتي كان من المقرر إطلاقها في البداية عام 2027 وتم تأجيلها الآن إلى عام 2028، مما يعني ضغطًا أقل على أسعار الطاقة في المرحلة الأخيرة من الأفق الزمني الذي تم تحليله.
وتوضح الوكالة أن التضخم المرتفع المتوقع لعام 2025 له عنصر شبه آلي: كان مسار الأسعار الذي لوحظ مؤخراً أعلى قليلاً من المتوقعلذلك، حتى بدون إجراء تغييرات إضافية على الافتراضات، يرتفع المتوسط السنوي ببضع أعشار. بالنسبة لعام 2026، تدخل ثلاثة عناصر حيز التنفيذ: الترحيل الإحصائي للأسعار الحالية، وبعض أسعار الفائدة أقل بقليل من التقديرات التي تم التوصل إليها في سبتمبر —وهو ما يميل إلى الحفاظ على الطلب— ومزيج من استهلاك خاص قوي وأجور متزايدة.
La التضخم الأساسي —والتي تستثني الطاقة والأغذية غير المصنعة— لا تزال عند مستويات أعلى بقليل من هدف البنك المركزي الأوروبي، على الرغم من انخفاضها الواضح: 2,6% في عام 2025، و2,4% في عام 2026، و2,1% في عام 2027يربط بنك إسبانيا مرونة الأسعار الأساسية هذه، قبل كل شيء، بتطور قطاع الخدمات والانتقال الجزئي لزيادات الأجور إلى الأسعار النهائية.
فيما يتعلق بفارق التضخم مع منطقة اليورو، حالياً أكثر بقليل من نقطة مئوية واحدةيتوقع المشرف أن ذلك سيحدث سيضيق تدريجياًمع انحسار ضغط الطاقة، ستميل الفجوة إلى التضييق، على الرغم من أن شدة التعديل ستعتمد إلى حد كبير على كيفية تطور الأجور وهوامش الربح في إسبانيا مقارنة ببقية دول التكتل.
يتم تأطير سيناريو الأسعار هذا بالكامل ضمن بيئة نقدية يكون فيها اختار البنك المركزي الأوروبي الإبقاء على أسعار الفائدة.وأشار إسكريفا نفسه إلى أن مستوى 2% مناسب لهم في الوقت الراهن. ويؤكد أن هذا الاستقرار يساهم في تهيئة بيئة تمويلية مواتية. أكثر قابلية للتنبؤ بالنسبة للعائلات والشركاتوهذا يتوافق مع توقعات بنك إسبانيا المعتدلة نسبياً للنشاط الاقتصادي.
التوظيف والبطالة: خلق فرص عمل بوتيرة أبطأ ولكن ثابتة
يُخصص التقرير جزءًا كبيرًا لسوق العمل. ويتوقع بنك إسبانيا أن يستمر خلق فرص العمل في اتجاه إيجابيعلى الرغم من اعتدالها التدريجي مقارنة بالسنوات الأخيرة، فمن المتوقع زيادة عدد العاملين بحلول عام 2025. 2,7%، وهو ما سينخفض إلى 2٪ في عام 2026 و 1,4٪ في عام 2027.
يتوافق هذا النمط مع إنتاجية العامل الواحد التي، وفقًا للمنظمة، لقد كان متحفظاً للغاية في المرحلة الأخيرة وسيبدأ التحسن تدريجياً ابتداءً من عام 2026 فصاعداً، ليستقر عند حوالي 0,5٪ في عام 2027إن الجمع بين زيادة فرص العمل ومكاسب طفيفة في الإنتاجية يتناسب مع نمط النمو الأكثر اعتدالاً إلى حد ما الموضح في السيناريو المركزي.
بالتوازي مع سيستمر معدل البطالة في الانخفاضعلى الرغم من أن وتيرة التعافي أبطأ مما كانت عليه في المرحلة الأولى من التعافي بعد الجائحة. ويقدر بنك إسبانيا معدل البطالة بنحو 10,6٪ في عام 2025 و 10٪ في عام 2026، ليسقط في 9,6٪ في عام 2027إذا تحققت هذه التوقعات، سينخفض معدل البطالة في إسبانيا بشكل مطرد إلى ما دون عتبة 10% لأول مرة منذ عام 2008، وهو إنجاز رمزي في سوق العمل الذي يتميز تقليدياً بمعدلات بطالة مرتفعة للغاية.
ويصاحب هذا التطور نمو معتدل في الأجر لكل موظفوالذي من المرجح أن يستقر عند حوالي 3% بنهاية فترة التوقعات. ويصر بنك إسبانيا على أن أحد المخاطر الرئيسية يكمن في حقيقة أن زيادات الأجور أكبر من المتوقعوخاصة بعد الزيادة الكبيرة في رواتب القطاع العام المتفق عليها للسنوات القادمة، والتي قد تؤدي إلى ارتفاع التضخم وانخفاض القدرة التنافسية إذا لم يتم تعويض ذلك بمكاسب إنتاجية أكبر.
عامل آخر يجب مراعاته هو زيادة في عدد السكان العاملينهذا الارتفاع في عرض العمل يفسر سبب عدم انخفاض معدل البطالة بشكل أسرع، على الرغم من الأداء الإيجابي للتوظيف، ويجعله عنصراً هيكلياً يجب مراقبته في السنوات القادمة.
الإسكان: خطر متزايد وفي الوقت نفسه رافعة محتملة للنمو
حالة سوق الإسكان يحتل هذا الأمر مكانة بارزة بين مجالات اهتمام بنك إسبانيا. وتكتشف المؤسسة توتر واضح بين العرض المحدود والطلب الديناميكي للغايةنتيجة لتكوين أسر جديدة، والنمو السكاني، وتدفقات الهجرة، كانت النتيجة ارتفاع أسعار المساكن التي وصلت في بعض القطاعات إلى خانة العشرات.
تُظهر البيانات الحديثة إشارات متباينة. فمن جهة، يلاحظ الكيان الاعتدال في الاستثمار في الإسكان خلال الجزء الأخير من العام، وهو ما انعكس في تباطؤ مؤشرات تنفيذ مشاريع البناء. من ناحية أخرى، انخفض عدد الأعضاء في قطاع البناء وتشير الزيادة في استهلاك الأسمنت إلى أن النشاط لا يزال قوياً، بل وقد يستمر حتى سيكتسب المشروع زخماً إذا تم تعزيز حوافز البناء..
يعتبر بنك إسبانيا أن زيادة أكثر حدة في المعروض السكني قد يكون لهذا تأثير مزدوج: فمن جهة، سيساعد على تخفيف ضغوط الأسعار وتحسين فرص الحصول على السكن؛ ومن جهة أخرى، سيؤدي إلى نمو أعلى في الناتج المحلي الإجمالي وزيادة في الاستثمارشريطة أن تتم إدارته بطريقة منظمة ومستدامة. ومع ذلك، يحذر التقرير من أنه إذا تم التعديل بشكل أساسي من خلال الأسعار والأجور في القطاع، دون زيادة كافية في العرض، فإن تكاليف السكن سترتفع. قد يصبح عبئاً للاستهلاك ولحركة العمالة.
وقد دافع إسكريفا نفسه عن الحاجة إلى العمل المنسق بين الحكومة المركزية والمجتمعات ذات الحكم الذاتي والبلديات لمعالجة مشكلة الإسكان، من المهم تذكر أن المسؤوليات مشتركة وأن الحل يتطلب استراتيجية مشتركة. ووفقًا لتحليل البنك، فإن زيادة مساكن بأسعار معقولة للأسر ذات الدخل المنخفض والمتوسط الأدنىحيث تكون التوترات أكثر وضوحاً.
في هذا السياق، يُعتبر السكن أحد العناصر العوامل الرئيسية للشك بالنسبة لتوقعات النمو: يمكن أن تعمل ككابح إذا استمرت الأسعار في الارتفاع بشكل خارج عن السيطرة، ولكن أيضًا كـ فرصة لتعزيز النشاط إذا أمكن تعزيز قطاع البناء وتحقيق توازن أفضل بين العرض والطلب.
الحسابات العامة والعجز والدين: تحسن تدريجي مع بعض التحديات
يؤثر تحسن بيئة الاقتصاد الكلي بشكل مباشر على المالية العامةيتوقع بنك إسبانيا أن عجز الإدارات يقع في المنطقة المحيطة بـ 2,5% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2025 ويتقلص إلى 2,1٪ في عام 2026، بما يتماشى مع الالتزامات المقدمة إلى المفوضية الأوروبية بموجب قواعد الضرائب الجديدة.
لكن المنظمة تتوقع بدء تنفيذ الخطة اعتبارًا من عام 2027 فصاعدًا. زيادة طفيفة في العجز إلى 2,5%ويرجع ذلك أساساً إلى تأثير اتفاقية رواتب متعددة السنوات مع الموظفين العموميينبالمقارنة مع الافتراض السابق للزيادات التلقائية بنسبة 2% سنوياً، فإن الاتفاقية الجديدة تعني إنفاقاً أعلى بنسبة تقريبية 0,05 نقطة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2025، وصفر تقريبًا في عام 2026، و0,37 نقطة في عام 2027يؤدي هذا إلى زيادة تكاليف الموظفين ويؤثر على مسار تحقيق الاستقرار المالي.
من الجوانب الإيجابية، بنك إسبانيا يخفض نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجماليبفضل النمو القوي للناتج المحلي الإجمالي الاسمي وأسعار الفائدة التي لا تُشكّل حاليًا ضغطًا تصاعديًا كبيرًا على العبء المالي، تُقدّر المؤسسة أن الدين سيُنهي عام 2025 عند حوالي 100,6٪ من الناتج المحلي الإجماليسينخفض إلى ما يقارب 99,1٪ في عام 2026 وسيكون موقعه بالقرب من 98,3٪ في عام 2027، مقتربةً من مستويات ما قبل الجائحة مرة أخرى.
وعلى الرغم من هذا التحسن، يشير المشرف إلى أن مستوى المديونية لا يزال عالية جدًا من الناحية التاريخية وأن أي انحراف كبير عن مسار الإنفاق، لا سيما ابتداءً من عام 2027، قد يُعقّد الامتثال للقواعد المالية الأوروبية الجديدة. ومن بين المخاطر المذكورة ما يلي: قرارات محتملة أكثر توسعاً في السياسة المالية أو الحاجة إلى الاستجابة للصدمات غير المتوقعة، سواء كانت داخلية أو خارجية.
وفي الوقت نفسه، سمح الاقتصاد القوي للحكومة بالإعلان وتشمل هذه التدابير زيادة بنسبة 2,7% في المعاشات التقاعدية القائمة على المساهمات، وزيادة بأكثر من 7% في الحد الأدنى للمعاشات التقاعدية في عام 2026يتم وضع هذه القرارات في إطار إعادة تقييم المزايا بما يتماشى مع مؤشر أسعار المستهلك، ويجب أن تتناسب أيضًا مع الإطار المالي للسنوات القادمة.
سيناريو المخاطر وعدم اليقين: الأجور، وهوامش الربح، والسياق العالمي
على الرغم من أن النبرة العامة للتقرير بناءة، إلا أن بنك إسبانيا يخصص مساحة كبيرة لـ المخاطر التي قد تحول الاقتصاد عن هذا السيناريو المركزيمن بين العناصر الداخلية، يُعد تطور الأجور وهوامش الربحإذا تم تمرير الزيادات في الأجور المتفق عليها في اتفاقيات المفاوضة الجماعية - وخاصة في القطاع العام - بشكل مكثف للغاية إلى الاقتصاد ككل، فقد يؤدي ذلك إلى توليد ضغوط تضخمية أكبر وإجبار الشركات على تعديل هوامش أرباحها أو مستويات التوظيف لديها.
يحذر البنك من سيناريو زيادات أعلى في الأجور دون زيادة مقابلة في الإنتاجية قد يؤدي ذلك إلى فقدان القدرة التنافسية، وانخفاض النمو، وارتفاع التضخم. كما أنه لا يستبعد وجود حالات مختلطة تكون فيها بعض التدابير إيجابي للناتج المحلي الإجمالي ولكنه إيجابي للأسعار، كما قد يحدث إذا تم تسريع بناء المساكن الجديدة بشكل حاد للاستجابة للنقص الحالي.
أما على الصعيد الخارجي، فعلى الرغم من انخفاض المخاطر المتعلقة بـ الحرب التجارية والتعريفات الجمركيةيتتبع التقرير تطور الجغرافيا السياسية العالمية وأسواق المال. "نوبات التقلب الأخيرة"إن التوقعات المحيطة بالذكاء الاصطناعي، والمرتبطة بشركات التكنولوجيا، هي، وفقاً للمؤسسة، علامة على..." خطر حدوث تصحيحات مفاجئة في الأصول الخطرة، مع تأثير محتمل على الثقة والاستثمار.
وتؤكد الجهة أيضاً على أن الطلب الخارجي على الخدمات غير السياحية —أحد الركائز الحالية للنمو— قد يكون أقل ملاءمة من المتوقع إذا تدهور السياق الدولي، فإن التباطؤ في هذا القطاع، إلى جانب انخفاض ديناميكية صادرات السلع، سيكون له آثار كبيرة على الميزان التجاري وعلى نمو الناتج المحلي الإجمالي.
على أي حال، يؤكد بنك إسبانيا أنه على المدى القصير، إن المخاطر المرتبطة بهذا النشاط متوازنة بشكل معقول.بينما يميلون على المدى المتوسط إلى "الانخفاض قليلاً"، وذلك بسبب عدم اليقين الاقتصادي الكلي والتطور المحتمل للأسواق المالية والتوترات الجيوسياسية.
الصورة التي رسمتها أحدث التوقعات الصادرة عن بنك إسبانيا هي صورة اقتصاد إنها تحافظ على معدل نمو قوي، أعلى من إمكاناتها ومتوسط النمو الأوروبي.مدفوعة بالاستهلاك الخاص والاستثمار وجاذبية الخدمات غير السياحية، ولكن سيتعين عليها التعامل مع التحديات الهيكلية مثل تضخم أسعار الخدمات، وتعديل سوق الإسكان، وارتفاع الديون، والحاجة إلى تحقيق توازن بين الأجور والإنتاجية وهوامش الربح وهذا يسمح بالتوسع المستدام دون خلق اختلالات جديدة.
