سلوك لا يمكن فهم سوق ما بين البنوك في عام 2025 دون النظر إلى مجمل النظام الماليأسعار الفائدة الرسمية، وسيولة البنك المركزي الأوروبي، والدين الحكومي، وسوق الأسهم، والائتمان المصرفي، وبالطبع، أسعار صرف العملات الأجنبية. على مدار العام، واصلت البنوك المركزية تحسين سياساتها، وبلغت مؤشرات سوق الأسهم مستويات قياسية، ودخلت تكلفة الاقتراض مرحلة أكثر استقرارًا، ولكنها لا تزال تشكل تحديات عديدة للشركات والأسر.
وفي هذا السياق، عمل سوق ما بين البنوك على النحو التالي: مقياس للثقة بين الكيانات ومقياس للتوقعات فيما يتعلق بالقرارات القادمة للبنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي، فإن التقلبات الشديدة في سوق الصرف الأجنبي، والشكوك حول النمو العالمي، وعبء الدين العام قد استلزمت توخي الحذر الشديد في إدارة مخاطر أسعار الفائدة وأسعار الصرف.
المال، وأسعار الفائدة، ودور سوق ما بين البنوك
إذا نظرت إلى الصورة المضافة، فإن لقد تحرك المعروض النقدي لمنطقة اليورو (إجمالي M3) بشكل أكثر اعتدالاً. في الفترات السابقة، بلغ متوسط التغير من عام 2001 إلى عام 2022 حوالي 5,5%، بينما لم يتجاوز ارتفاعه في عام 2023 نسبة 0,1%، ثم انتعش في عام 2024 ليصل إلى 3,4%. ويعكس هذا التباطؤ انتهاء عمليات ضخ السيولة الكبيرة والتحول نحو سياسة نقدية أقل توسعًا، وإن كانت لا تزال داعمة للنمو في عام 2025.
يُعدّ جوهر سوق ما بين البنوك سعر الفائدة بين البنوك لمدة 3 أشهريُعدّ مؤشر التمويل بين البنوك نقطة مرجعية أساسية. ويبلغ متوسطه التاريخي (2001-2022) 1,2%، ولكنه ارتفع بعد دورة التشديد النقدي والتيسير اللاحق إلى 3,433% في عام 2023 و3,572% في عام 2024. وبحلول عام 2025، ومع خفض البنك المركزي الأوروبي لأسعار الفائدة وتطبيع منحنى العائد، انخفض متوسط شهري نوفمبر وديسمبر إلى 2,041% و2,051% على التوالي، بما يتماشى مع بيئة أسعار الفائدة الرسمية التي تقارب 2%.
يحدث شيء مماثل مع يوريبور لمدة 12 شهرًاالمؤشر الرئيسي للرهون العقارية ذات المعدل المتغيريبلغ متوسطها طويل الأجل حوالي 1,4%، لكنه ارتفع في عام 2023 إلى 3,868%، ثم انخفض في عام 2024 إلى 3,274%. وخلال عام 2025، انخفض المؤشر السنوي، مسجلاً متوسطاً قدره 2,217% في نوفمبر، ثم انتعاشاً طفيفاً إلى 2,269% في ديسمبر، في ظل توقعات السوق بأن البنك المركزي الأوروبي لن يواصل خفض أسعار الفائدة بنفس الوتيرة التي بدأ بها العام.
على امتداد المنحنى الطويل، لا تزال سندات الحكومة لأجل 10 سنوات عند مستويات معتدلةمقارنةً بالمتوسط التاريخي البالغ 3%، بلغ متوسط العائد في عام 2023 نسبة 3,4%، وفي عام 2024 بلغ 3% أيضاً. وكان الأداء في عام 2025 مستقراً نسبياً، حيث بلغ 3,1% في نوفمبر و3,3% في ديسمبر. ويتماشى هذا المستوى مع سيناريو التضخم المتحكم فيه، والنمو المعتدل، وعلاوات المخاطر المحدودة داخل منطقة اليورو.
بشكل عام، اختار البنك المركزي الأوروبي هدفاً لعام 2025. استراتيجية "التوقف الحذر" بعد عدة تخفيضات في أسعار الفائدةبعد ما يصل إلى ثمانية تخفيضات متتالية، أبقى اجتماع 18 ديسمبر أسعار الفائدة الرسمية الثلاثة دون تغيير، مسجلاً بذلك التجميد الرابع من نوعه. وقد كان هذا القرار متوقعاً عملياً في سوق ما بين البنوك، التي كانت قد أخذت في الحسبان بالفعل فكرة اعتبار سعر فائدة 2% على الودائع معياراً معقولاً على المدى القصير.
وينعكس هذا الموقف أيضاً في منحنى مقايضة أسعار الفائدة لليلة واحدة باليورو: ارتفع عائد OIS لمدة 12 شهرًا من التداول عند حوالي 1,67٪ في منتصف أبريل إلى مستويات تقارب 1,95٪. في نهاية العام، نتوقع عدم وجود تخفيضات فورية أخرى، وأنه على المدى المتوسط، يمكن فتح النقاش حول الزيادات في عامي 2026-2027 إذا صمد الاقتصاد وقاوم التضخم الأساسي الانخفاض أكثر.
الأسواق المالية: نشاط الدين، وسوق الأسهم، والمشتقات المالية
في كتلة أسواق رأس المال، تُظهر نسب انكماش الدين العام ديناميكية أقل مما كانت عليه في السنوات السابقةفي سوق سندات الخزانة الفورية، بلغ متوسط حجم التداول التاريخي 34,9، بينما انخفض في عام 2023 إلى 26,91، وفي عام 2024 إلى 18,1. أما في عام 2025، فقد بلغت البيانات لشهري أكتوبر ونوفمبر 11,84 و12,32 على التوالي، مما يشير إلى حجم تداول معتدل نسبياً مقارنةً بالرصيد القائم.
بالنسبة للسندات الحكومية وسندات الدين، كما انخفضت نسبة المعاملات النقديةمقارنةً بمتوسط 22,1 للفترة 2001-2022، بلغ هذا المعدل 12,01 في عام 2023 و11,9 في عام 2024، ولكنه انخفض إلى مستويات متدنية للغاية في عام 2025، حيث بلغ 2,26 في أكتوبر و1,54 في نوفمبر. ويعود هذا التباطؤ جزئيًا إلى قيام العديد من المستثمرين بتعزيز مراكزهم الاستثمارية متوسطة وطويلة الأجل، مستفيدين من العوائد التي تحققت بعد دورة رفع أسعار الفائدة.
في تلك الفترة القصيرة، انخفضت أسعار الفائدة على سندات الخزانة ذات آجال استحقاق تصل إلى 3 أشهر فيما يتعلق بذروة عام 2023: كان المرجع التاريخي 0,29% فقط، مقارنة بـ 3,15% في عام 2023 و3,16% في عام 2024. وفي عام 2025، حققت المزادات والعمليات في السوق الثانوية معدلات متوسطة بلغت 1,92% في أكتوبر و1,99% في نوفمبر، بما يتماشى مع مسار أكثر مرونة للأسعار الرسمية.
في الجزء الطويل، استقر العائد على السندات لأجل 10 سنوات في المزادات. بلغ متوسط العائد حوالي 3,09% (2001-2022). وفي عام 2023، بلغ 3,55%، وفي عام 2024 بلغ 3,1%، وفي عام 2025 سُجلت مستويات قريبة من 3,09% في أكتوبر و3,20% في نوفمبر. ولا توجد مؤشرات على ضغوط كبيرة في الدين السيادي، على الرغم من حجم الإصدارات الكبير خلال العقد الماضي.
أما أسواق الأسهم، فقد شهدت عاماً مميزاً. حافظت القيمة السوقية المجمعة لبورصة مدريد على معدلات تغير إيجابية، بمتوسط نمو شهري قدره 1,1٪ في كل من عامي 2023 و2024. وفي عام 2025، بلغ متوسط التغير الشهري 3,04٪ في أكتوبر و1,25٪ في نوفمبر، وذلك تماشياً مع الاتجاه التصاعدي للمؤشرات العالمية الرئيسية.
فيما يتعلق بنشاط التداول في سوق الأسهم، كان حجم التعاقد أكثر تقلباًبالمقارنة مع متوسط التغير الشهري البالغ 2,3% بين عامي 2001 و2022، شهد عام 2023 زيادة طفيفة بلغت 0,2% فقط، بينما سجل عام 2024 انخفاضًا طفيفًا بنسبة 0,2%. وفي عام 2025، أظهرت بيانات شهر أكتوبر ارتفاعًا بنسبة 25,20%، بينما انخفضت بيانات شهر نوفمبر إلى 5,36%، مما يعكس حساسية التدفقات لحالات محددة من التقلبات العالمية.
ارتفعت مؤشرات سوق الأسهم بشكل كبير: ارتفع المؤشر العام لبورصة مدريد من 927,57 نقطة في عام 2023 إلى 1.137,34 نقطة في عام 2024. وفي عام 2025، استقر المؤشر عند حوالي 1.681 نقطة في أكتوبر و1.707 نقطة في نهاية ديسمبر. أما مؤشر إيبكس 35، فقد ارتفع من متوسط 9.347 نقطة في عام 2023 إلى أكثر من 11.595 نقطة في عام 2024، وفي عام 2025 بلغ حوالي 17.041 نقطة في منتصف ديسمبر و17.307 نقطة في آخر بيانات العام، مسجلاً أعلى مستوياته التاريخية عند حوالي 17.000 نقطة في بداية أسبوع التداول الذي تم تحليله.
على الصعيد الدولي، يواصل مؤشر ناسداك تحطيم الأرقام القياسيةارتفع متوسط النقاط من 4.754 نقطة في الفترة من 2001 إلى 2022 إلى 12.970 نقطة في عام 2023، ثم إلى 19.310 نقطة في عام 2024، ويحوم حاليًا حول 23.057-23.419 نقطة في عام 2025، مما يثير الشكوك حول احتمالية حدوث فقاعات في قطاعات معينة، وخاصة تلك المتعلقة بالتكنولوجيا والذكاء الاصطناعي.
لا تزال نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر Ibex 35 - أي سعر السهم مقابل العائد على حقوق الملكية - عند مستويات معقولة: يبلغ المتوسط التاريخي 15,6، وأغلق المؤشر عند 27,5 في عام 2023، وعند 14,4 في عام 2024. وفي عام 2025، استقرت نسبة السعر إلى الأرباح عند حوالي 19,8-19,9، مما يعكس... إعادة تقييم أسعار الأسهم أسرع إلى حد ما من تحسن الأرباحولكن دون الوصول إلى مستويات المبالغة في التقييم التي نشهدها في أسواق أخرى.
في مجال تمويل الشركات، أظهرت الديون الخاصة قصيرة الأجل للشركات غير المالية زيادات محدودةبالمقارنة مع متوسط تغير قدره 1,1% في الفترة 2001-2022، فقد ارتفع بنسبة 8% في عام 2023 وبنسبة 2,8% في عام 2024. وفي عام 2025، زاد الرصيد القائم بنسبة 3,44% في أكتوبر، قبل أن يسجل انخفاضًا بنسبة -2,35% في نوفمبر، وهو ما يشير إلى أن العديد من الشركات اختارت تمديد آجال الاستحقاق أو تقليل احتياجات التمويل قصيرة الأجل.
أما في حالة الديون الخاصة طويلة الأجل، فإن الديناميكيات تكون أكثر انغلاقاً: يبلغ متوسط النمو التاريخي للرصيد القائم 0,7%.مع ذلك، شهد عام 2023 انخفاضًا بنسبة 5,7%، بينما استقرّ تقريبًا في عام 2024 عند -0,1%. وفي عام 2025، بلغت التغيرات الفصلية حوالي 1,5% في أكتوبر و0,65% في نوفمبر، وهو ما يتوافق مع انخفاض أسعار الفائدة وانتعاش الطلب على التمويل طويل الأجل.
فيما يتعلق بالمشتقات، أظهر التداول في العقود الآجلة لمؤشر إيبكس 35 نمطًا غير منتظم للغايةبعد نمو متوسط قدره 0,3% من عام 2001 إلى عام 2022، قفزت الأسعار بنسبة 34,5% في عام 2023 ثم انخفضت بنسبة 3,5% في عام 2024. وتشير بيانات شهري أكتوبر ونوفمبر لعام 2025 إلى نمو بنسبة 13,05% وانخفاض بنسبة 6,11% على التوالي، مما يعكس حساسية الأسواق للتغيرات السريعة في معنويات المستثمرين.
كما أن الخيارات المالية على أسهم Ibex 35 تخضع للتقلبات: مقارنة بمتوسط نمو قدره 16% في السلسلة الطويلةفي عام 2023، ارتفعت بنسبة 41,8%، وفي عام 2024 بنسبة 4,2%. وفي عام 2025، انخفض النشاط بنسبة 45,9% في أكتوبر قبل أن يتعافى بقوة (+17,8%) في نوفمبر، بما يتماشى مع تحركات التحوط وجني الأرباح المرتبطة بارتفاع المؤشر.
المدخرات والديون والوضع المالي للأسر والاقتصاد
إذا قمنا بتحليل التمويل الكلي، فإن لقد عادت المدخرات المالية الصافية للاقتصاد الإسباني بالنسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى وضعها الطبيعي لتصبح إيجابية بشكل واضح.بالمقارنة مع متوسط سلبي طفيف (-0,5٪) للفترة 2008-2022، فقد بلغ 4,1٪ في عام 2023 و4,9٪ في عام 2024. وفي عام 2025، بلغت بيانات الربعين الأول والثاني 4,9٪ و4,6٪ من الناتج المحلي الإجمالي على التوالي، مما يشير إلى أن القطاعات المقيمة ككل تراكم أصولاً مالية أكثر مما تولده من التزامات.
في حالة دور الرعاية والمؤسسات غير الربحية التي تخدم دور الرعايةكما شهدت المدخرات المالية الصافية زيادة كبيرة: فمقارنة بمتوسط 2,1% من الناتج المحلي الإجمالي بين عامي 2008 و2022، وصلت إلى 2,7% في عام 2023 و4,5% في عام 2024. وخلال عام 2025، بلغت النسبة 3,7% في الربع الأول و3,3% في الربع الثاني، مما يعكس سلوكًا حذرًا من جانب الأسر في سياق أسعار فائدة لا تزال مرتفعة نسبيًا من الناحية التاريخية الحديثة.
أما فيما يتعلق بالالتزامات، لا يزال إجمالي الدين المتجسد في أوراق مالية أخرى غير الأسهم والقروض، نسبةً إلى الناتج المحلي الإجمالي، أقل من المستويات التي تم بلوغها بعد الأزمة المالية.بلغ متوسط نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي للفترة 2008-2022 نسبة 278,7%، بينما انخفضت في عام 2023 إلى 253,6%، وفي عام 2024 إلى 249,7%. وحافظت النسبة على مستويات مماثلة في عام 2025: 249% في الربع الأول و249,8% في الربع الثاني، مما يشير إلى استقرار نسبي بعد سنوات من خفض المديونية.
في حالة محددة من بالنسبة للأسر، يبلغ الدين المالي حوالي 44% من الناتج المحلي الإجماليهذا الرقم أقل بكثير من المتوسط التاريخي البالغ 62% (2008-2022). فبعد أن كان 46,1% في عام 2023 و43,7% في عام 2024، انخفض إلى 43,4% و44% في الربعين الأولين من عام 2025. ورغم ملاحظة ارتفاع طفيف في الربع الثاني، إلا أن وضع ديون الأسر أصبح الآن أكثر استدامة بكثير مما كان عليه قبل أزمة الإسكان.
إذا قمنا بدراسة التوازن المالي للأسر من حيث الأصول، فإن تنمو الأصول المالية بمعدل معقولبالمقارنة مع متوسط التغير الفصلي البالغ 1,1% في الفترة 2008-2022، وصلت الزيادات إلى 2,9% في عام 2023 و2,1% في عام 2024. وفي عام 2025، من المتوقع أن يبلغ النمو الفصلي حوالي 1,9% في الربع الأول و2,7% في الربع الثاني، مما يعكس كلاً من الاستثمارات الجديدة وارتفاع قيمة المحفظة نتيجة للأداء الإيجابي للسوق.
أما فيما يتعلق بالالتزامات، ديون الأسر، بما في ذلك القروض العقاريةلقد تجاوزت مرحلة الانقباض الشديدبلغ متوسط التغير الفصلي التاريخي -0,7%، ولكن لوحظت زيادة طفيفة (0,1%) في عام 2023 و1,2% في عام 2024. وتظهر بيانات عام 2025 نموًا بنسبة 0,4% في الربع الأول و3% في الربع الثاني، وهو ما يتوافق مع بيئة ائتمانية أكثر ديناميكية إلى حد ما، لا سيما في تمويل المستهلكين، وبدرجة أقل، في الرهون العقارية.
تطور الأعمال المصرفية وعلاقتها بسوق ما بين البنوك
أما فيما يتعلق بالمؤسسات التي تقبل الودائع، فقد تحول الائتمان المصرفي للقطاع الخاص من سنوات عديدة من الانكماش إلى مرحلة نمو معتدل ولكنه مستدامبالمقارنة مع متوسط معدل نمو شهري بلغ 4,9% بين عامي 2001 و2022، انخفض الائتمان بنسبة 0,2% في عام 2023 (لا يزال في المنطقة السلبية)، ثم تحسن بشكل طفيف في عام 2024 (بنسبة 0,09%). وفي عام 2025، بلغ متوسط معدل النمو الشهري في شهري سبتمبر وأكتوبر حوالي 0,1% و0,5% على التوالي، مما يشير إلى تحسن في عرض الائتمان، وإن لم يكن ذلك بزيادة ملحوظة.
على العكس تماما، أظهرت ودائع القطاع الخاص في البنوك وبنوك الادخار والاتحادات الائتمانية بعض الضعفبعد متوسط نمو شهري تاريخي بلغ 6%، انخفضت هذه المؤشرات بنسبة 0,5% في عام 2023، ولم تشهد سوى ارتفاع طفيف بنسبة 0,39% في عام 2024. وفي أحدث البيانات لعام 2025، يُظهر شهر سبتمبر ارتفاعًا بنسبة 0,4%، بينما يُسجل شهر أكتوبر انخفاضًا بنسبة 0,7%، وهو ما قد يُعزى إلى تحول المستثمرين نحو أصول أخرى ذات عوائد أفضل، أو إلى عمليات استرداد الأموال لأغراض الاستهلاك والاستثمار الحقيقي.
زادت البنوك من انكشافها على الأوراق المالية ذات الدخل الثابت - الأوراق المالية بخلاف الأسهم وحقوق الملكية -شهدت هذه الأرقام، التي سجلت نموًا شهريًا متوسطًا قدره 8,3% في السلاسل الزمنية طويلة الأجل، ارتفاعًا بنسبة 0,1% في عام 2023 و0,72% في عام 2024. وتُظهر بيانات شهري سبتمبر وأكتوبر من عام 2025 تغيرات بنسبة 2,3% و0,4% على التوالي. كما شهدت حيازات الأسهم والمحافظ الاستثمارية نموًا، بمتوسط نمو شهري يبلغ حوالي 0,4% في عام 2023، و0,25% في عام 2024، وقيمًا بلغت 0,8% و0,3% في شهري سبتمبر وأكتوبر من عام 2025.
La وقد تعزز صافي مركز المؤسسات الائتمانية في النظام المصرفي المشترك في منطقة إيجابية واضحةتاريخياً، أظهر هذا البند - الفرق بين الأصول والخصوم بالنسبة للنظام الائتماني - رصيداً قدره -1,9% من إجمالي الأصول. إلا أنه في أعقاب ضخ البنك المركزي الأوروبي سيولة كبيرة، ارتفع صافي المركز إلى 5,9% في عام 2023 وإلى 7,24% في عام 2024. وفي عام 2025، بلغ الرقم حوالي 6,5% في سبتمبر و6,1% في أكتوبر، مما يشير إلى أن القطاع ككل يحافظ على وضع سيولة مريح مقارنة ببقية النظام.
فيما يتعلق بجودة الأصل، تستمر القروض المتعثرة في الانخفاضمع متوسط تباين شهري تاريخي قدره -0,4%، بلغ الانخفاض في عام 2023 -0,2% وفي عام 2024 -0,65%. وفي عام 2025، أظهرت التباينات في شهري سبتمبر وأكتوبر انخفاضًا بنسبة -1,5% و-0,6% على التوالي، مما يؤكد تحسن معدلات التخلف عن السداد لدى الشركات والأسر في ظل سوق عمل يتمتع بمرونة معقولة.
شهدت عمليات نقل الأصول المؤقتة (عمليات إعادة الشراء) نموًا قويًا في السنوات الأخيرة: فمقارنةً بمتوسط تغير شهري قدره 2,1%، زادت بنسبة 1,9% في عام 2023 وبنسبة 3,65% في عام 2024. وفي عام 2025، ارتفع هذا البند بنسبة 2,9% في سبتمبر، قبل أن ينخفض بنسبة 4,1% في أكتوبر، مما يعكس... التعديلات التكتيكية التي تقوم بها الكيانات في احتياجاتها التمويلية وإدارة السيولة.
من حيث الأصول، لقد نما صافي قيمة المؤسسات التي تقبل الودائع بنسبة أقل بكثير مما كان عليه في الماضيبلغ المتوسط طويل الأجل حوالي 6,3% شهريًا، بينما بلغ النمو 0,5% في عام 2023 و0,36% في عام 2024. وتشير بيانات عام 2025 إلى انخفاضات طفيفة بنسبة -1% في سبتمبر و-1,1% في أكتوبر، والتي ربما تكون مرتبطة بتعديلات التقييم وتوزيعات الأرباح.
هيكل القطاع المصرفي وتمويل النظام الأوروبي للبنوك المركزية
إن خريطة القطاع المصرفي الإسباني اليوم أكثر تركيزاً بكثير مما كانت عليه قبل عقدين من الزمن. انخفض عدد المؤسسات الوطنية التي تقبل الودائع من متوسط 166 مؤسسة في الفترة من 2000 إلى 2022 إلى 109 مؤسسات في عام 2023108 في عام 2024 و105 في سبتمبر 2025. ومع ذلك، لا يزال وجود الكيانات الأجنبية العاملة في إسبانيا قائماً، بمتوسط تاريخي يبلغ 76 وأرقام محدثة تبلغ 76 في عام 2023، و76 في عام 2024، و78-79 في عام 2025، وذلك حسب وقت السنة.
من حيث القدرة المركبة، استقر عدد الموظفين في القطاع المصرفي بعد سنوات من التعديلاتبلغ متوسط عدد الموظفين بين عامي 2000 و2022 أكثر من 221.000 موظف، لكنه انخفض إلى حوالي 161.640 موظفًا في عام 2023، ومن المتوقع أن يبقى عند حوالي 163.496 موظفًا في عامي 2024 و2025. واتبع عدد الفروع اتجاهًا مشابهًا: فبعد أن كان متوسطه حوالي 34.700 فرعًا في السنوات السابقة، انخفض إلى حوالي 17.603 فروع في عام 2023، ثم إلى 17.168 فرعًا في عام 2025.
La لقد انخفضت جاذبية النظام الأوروبي بشكل كبير على المدى الطويل بعد انتهاء برامج السيولة الضخمة، بلغ متوسط حجم العمليات طويلة الأجل في منطقة اليورو حوالي 579.197 مليار يورو، ولكن بحلول عام 2023 انخفض بالفعل إلى 457.994 مليار يورو، ثم انخفض بشكل حاد إلى 30.806 مليار يورو في عام 2024. واستمرت عملية التطبيع في عام 2025، حيث بلغ الرصيد 13.426 مليار يورو في يونيو و10.015 مليار يورو في نهاية نوفمبر.
بالنسبة للكيانات الإسبانية، فإن الاتجاه مماثل: من متوسط 103.699 مليون يورو، انخفض التمويل طويل الأجل للبنك المركزي الأوروبي إلى 27.860 مليار يورو في عام 2023 و8.217 مليار يورو في عام 2024في عام 2025، انتعش الطلب قليلاً إلى 8.811 مليار في يونيو و11.145 مليار في نوفمبر، وهي مستويات أقل بكثير من تلك التي كانت في حقبة TLTRO ولكنها لا تزال تشير إلى الاعتماد العرضي على تعديل السيولة.
اختفت عمليات التمويل الرئيسية -المزادات الدورية قصيرة الأجل- تقريبًا كمصدر مهم للسيولة للبنوك الإسبانية. فبعد أن كان متوسطها التاريخي 21.522 مليار يورو، انخفضت إلى 297 مليون يورو في عام 2023، ثم إلى 6 ملايين يورو فقط في عام 2024، وإلى مبالغ رمزية (حوالي 39 مليون يورو في يونيو و24 مليون يورو في نوفمبر 2025)، مما يعكس... نظام مصرفي يتمتع بسيولة هيكلية وفيرة.
ومن الجدير بالذكر أيضاً أن البنك المركزي الأوروبي قد بدأ بالإبلاغ عن... برامج شراء الأصولفي نوفمبر 2025، وصل رصيد هذه البرامج إلى ما يقرب من 498.000 مليار يورو في إسبانيا وحوالي 3,8 تريليون يورو في منطقة اليورو ككل، وهو ما لا يزال يؤثر بقوة على مستويات أسعار الفائدة وعلاوات المخاطر.
كفاءة وإنتاجية وربحية القطاع المصرفي
تعكس نسب الكفاءة والإنتاجية قطاعًا مصرفيًا اكتسب قوة بعد سنوات من التكيف، على الرغم من أنه يواجه بعض ضغوط التكاليف. لقد ظلت نسبة المصاريف التشغيلية إلى هامش الربح العادي - وهو مؤشر على الكفاءة التشغيلية - ضمن نطاق معقول.بالمقارنة مع متوسط 47,5% في الفترة 2000-2022، انخفض إلى 39,33% في عام 2023 وإلى 41,16% في عام 2024. ومع ذلك، في عام 2025، أظهر الربعان الثاني والثالث تراجعًا طفيفًا إلى مستويات تقارب 39,95% و51,1% على التوالي، وهي علامة على أن انخفاض هوامش الربح بسبب انخفاض أسعار الفائدة قد يضغط مرة أخرى على نسبة الإيرادات إلى التكاليف.
فيما يتعلق بالإنتاجية، فإن مؤشرات لقد تحسنت الودائع لكل موظف ولكل مكتب بشكل ملحوظارتفعت نسبة الودائع إلى عدد الموظفين من متوسط 5.082 يورو تقريبًا إلى ما يقارب 12.993 يورو في عام 2023 و13.282 يورو في عام 2024، لتصل إلى أكثر من 13.714 يورو في الربع الثاني من عام 2025، ونحو 14.252 يورو في الربع الثالث. أما بالنسبة للودائع لكل فرع، فقد كانت الزيادة أكبر: من متوسط 34.005 يورو إلى أكثر من 116.854 يورو في عام 2023، و123.541 يورو في عام 2024، ونحو 130.257 إلى 135.730 يورو في عام 2025، وذلك بفضل إغلاق بعض الفروع ودمج بعض الأنشطة التجارية.
تُظهر نسب الشبكة أن أصبح الهيكل المادي للقطاع المصرفي أرق، ولكنه أصبح أكثر كثافة من حيث النشاط.يبلغ متوسط عدد المكاتب لكل كيان حاليًا حوالي 93-95 مكتبًا، مقارنةً بمتوسط يزيد عن 171 مكتبًا خلال الفترة 2000-2022. وفي الوقت نفسه، يبلغ عدد الموظفين في كل مكتب حوالي 9,5 موظفين، وهو أعلى من المتوسط التاريخي البالغ 6,38 موظفًا، مما يشير إلى حجم أكبر للفروع.
في رأس المال التنظيمي، لقد نما رأس مال المؤسسات التي تقبل الودائع بشكل معتدل، وفي الآونة الأخيرة استقر.بلغ متوسط التغير الشهري التاريخي في حقوق الملكية 0,64%، لكن النمو ارتفع في عام 2023 إلى 1,6% وفي عام 2024 إلى 1,8%. وتشير بيانات عام 2025 إلى تصحيح طفيف، مع تغيرات سلبية بنحو 0,07% في الربع الثاني و1,1% في الربع الثالث، متأثرة بتوزيعات الأرباح وعمليات إعادة شراء الأسهم وتحركات التقييم.
أما فيما يتعلق بالربحية، فإن المؤشرات الرئيسية لا تزال عند مستويات مريحة. إن العائد على الأصول (ROA) أعلى بكثير من متوسطه التاريخي البالغ 0,42٪.في عام 2023، بلغ العائد على الأصول 1%، وفي عام 2024 بلغ 1,3%. وفي عام 2025، ظل العائد على الأصول عند حوالي 1,3% في الربع الثاني، ثم انخفض قليلاً إلى 1,2% في الربع الثالث، وهو ما يزال رقماً معقولاً في ظل بيئة تتسم بمنافسة شديدة ولوائح تنظيمية صارمة.
El كما أن العائد على حقوق الملكية يتجاوز بشكل مريح متوسطه على المدى الطويل (5,51%). وفي عام 2023 بلغت النسبة 12,3%، وفي عام 2024 بلغت 15,7%. وفي عام 2025، ظلت الأرقام قوية للغاية، حيث بلغت 15,5% في الربع الثاني و15,8% في الربع الثالث، مدعومة بانخفاض المخصصات، والتحكم في التكاليف، واسترداد جزء من دخل العمولات.
تقلبات شديدة في سوق الصرف الأجنبي ومخاطر سعر الصرف
شهد عام 2025 أحداثاً بارزة بشكل خاص في سوق الصرف الأجنبي، حيث كان أداء الدولار مقابل اليورو بعيداً كل البعد عن التوقعات الأولية.توقعت إجماعات السوق في بداية العام - من رويترز وبلومبيرغ - عودة محتملة إلى التعادل، مع نطاق متوقع يتراوح بين 1,04 و1,05 دولار أمريكي/يورو. لكن الواقع كان مختلفاً تماماً.
وصول دونالد ترامب إلى ولاية رئاسية جديدة للولايات المتحدة الأمريكية، وتنفيذ... التدابير الاقتصادية الحمائية وغير التقليدية منذ ما يُسمى "يوم التحرير" (2 أبريل)، انقلبت التوقعات رأساً على عقب. فمن فبراير وحتى نهاية يونيو، انخفض الدولار من 1,0142 إلى 1,1809 مقابل اليورو، ووصل إلى أدنى مستوى له عند 1,1918 دولار/يورو في 17 سبتمبر، ما يعني خسارة 17,5% من قيمة الدولار الأمريكي حتى الآن هذا العام.
وبالتالي، تشهد منطقة اليورو ارتفاع ملحوظ في قيمة اليورو في سياق التباطؤ الاقتصادي في دول مثل ألمانيا وفرنسا وغيرها من اقتصادات الشمال، خفّض البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة من 4,5% إلى 2,0%، مما يعيق القدرة التنافسية الدولية نتيجة ارتفاع قيمة العملة. وتواجه الشركات الأوروبية ضربة مزدوجة: تعريفة جمركية أمريكية تقارب 15%، وزيادة في التكاليف بنسبة 17,5% بسبب تقلبات أسعار الصرف، وهو ما يمثل مجتمعاً خسارة تقريبية قدرها 32,5% في القدرة التنافسية السعرية.
لا تزال التوقعات لعام 2026 مفتوحة. تشير إجماعات السوق إلى متوسط سعر صرف يبلغ 1,20 دولار أمريكي/يورو، مع نطاق محتمل يتراوح بين 1,13 و1,27.مع ذلك، بدأ بعض المحللين يتساءلون عما إذا كان ضعف الدولار سيستمر لفترة طويلة. وقد ذُكرت عدة عوامل خطر قد تُغير هذا الوضع، منها: احتمالية ظهور فقاعات في بعض الأصول (الأسهم، والسلع، والعملات المشفرة)، والمبالغة في تقييم بعض الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وتزايد عبء الدين العام في الاقتصادات الكبرى، واحتمالية هشاشة البنوك الصغيرة في الولايات المتحدة بسبب مشاكل السيولة.
في هذا السياق ، فإن يشهد النفور من المخاطرة عودة قويةيبلغ الذهب مستويات قياسية، ويرتفع الفرنك السويسري - الذي يُعتبر عملة ملاذ آمن - مقابل اليورو، ويميل الدولار نفسه إلى استعادة عافيته خلال فترات التوتر، على الرغم من ضعفه الهيكلي في بعض الأحيان. والخلاصة التي تتوصل إليها العديد من الشركات واضحة: من الضروري تعزيز إدارة مخاطر صرف العملات الأجنبية، ومراجعة استراتيجيات التحوط، وتجنب التعرض المفرط للمراكز المفتوحة.
السياسات النقدية العالمية: البنك المركزي الأوروبي، والاحتياطي الفيدرالي، وبنك إنجلترا، وبنك اليابان، وغيرها من البنوك المركزية.
على الصعيد الدولي، اختُتم عام 2025 كعام آخر ممارسة التيسير النقدي في معظم البنوك المركزيةباستثناءات قليلة، دخلت أسعار الفائدة في دورة هبوطية أو توقفت عن الارتفاع. وكانت اليابان من بين الدول القليلة التي رفعت سعر الفائدة الرسمي، بزيادة إجمالية قدرها 50 نقطة أساسية لتصل إلى 0,75%، وسلكت البرازيل مساراً مماثلاً، حيث خفضت سعر الفائدة إلى حوالي 15% بعد زيادات بلغت 275 نقطة أساسية.
في منطقة اليورو، نفّذ البنك المركزي الأوروبي أربعة تخفيضات في أسعار الفائدة في فبراير ومارس وأبريل ويونيو من عام 2025...مما يُبقي سعر الفائدة على الودائع عند مستوى قريب من 2%. وقد توقع السوق بالفعل أربع أو خمس تخفيضات، لذا لم تكن هناك مفاجآت كبيرة. يدور النقاش الحالي حول ما إذا كان البنك المركزي سيبدأ في وضع الأسس لرفع سعر الفائدة في عام 2027 أو حتى في وقت مبكر من نهاية عام 2026، شريطة أن يبقى التضخم قريبًا من الهدف وأن لا يتراجع النمو بشكل كبير.
في الولايات المتحدة الأمريكية، لقد اختار الاحتياطي الفيدرالي نهجاً أكثر حذراً إلى حد ما، ولكنه قام أيضاً بخفض أسعار الفائدة.كان من المتوقع أن يُجري الاحتياطي الفيدرالي خفضين لسعر الفائدة بحلول نهاية عام 2024، ولكنه نفّذ في نهاية المطاف ثلاثة تخفيضات في عام 2025، مُؤجلاً بدء الدورة عن الموعد المُتوقع (في سبتمبر) لتقييم تأثير الرسوم الجمركية الجديدة على النمو والأسعار بشكل أفضل. ويتراوح سعر الفائدة حاليًا بين 3,5% و3,75%، مع توقعات السوق بمزيد من التخفيضات في عام 2026، على الرغم من عدم وجود إجماع واضح على حجمها.
في المملكة المتحدة، يتجه بنك إنجلترا نحو خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3,75%وسط انقسام في اللجنة (مع توقعات بتصويت متقارب 5-4)، قد ترفع اليابان، كما ذُكر، أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى، لتصل إلى 0,75%، باحتمالية تقارب 95% بناءً على أسعار السوق. وقد اتخذت بنوك مركزية أخرى، مثل بنوك سويسرا والمكسيك، خطوات هامة: فقد خفضت سويسرا أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس إلى 0,0%، وخفضت المكسيك أسعار الفائدة بمقدار 300 نقطة أساس إلى 7%، بعد سنوات من تطبيق أسعار فائدة تقييدية للغاية.
لا تزال بيانات الاقتصاد الكلي الأمريكي تحظى بمتابعة دقيقة من قبل المستثمرين، وخاصة أرقام التضخم والتوظيف. يبلغ معدل التضخم الرئيسي حوالي 3%، بينما يقترب معدل التضخم الأساسي أيضاً من 3%.في غضون ذلك، يحوم نمو الناتج المحلي الإجمالي حول 2,3%، بينما يبقى معدل البطالة عند حوالي 4,4%. وفي هذا السياق، تُقدّر احتمالية خفض إضافي لسعر الفائدة في يناير بنحو 24%، مع تأجيل الجزء الأكبر من التخفيضات إلى وقت لاحق من عام 2026.
النمو والتضخم وتوقعات السوق في عام 2025
تشير توقعات كبار مديري الأصول إلى سيناريو نمو عالمي إيجابي، لكن مع وجود العديد من مصادر عدم اليقينمن المتوقع أن تشهد الولايات المتحدة نموًا في الناتج المحلي الإجمالي بنحو 2%، مع إمكانية تحقيق نمو يفوق التوقعات إذا استمر الإنفاق الاستهلاكي قويًا. أما منطقة اليورو، فمن المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي بنحو 1%، بينما قد يصل النمو في الصين إلى حوالي 1,5%، على الرغم من وجود مخاوف بشأن فعالية سياسات التحفيز الاقتصادي التي تتبناها.
في منطقة اليورو، ينطلق الاستهلاك من وضع قوي نسبياً – سوق عمل متين، وأجور حقيقية إيجابية من عامي 2024-2025، ومدخرات متراكمة – وسيتعزز من خلال أسعار فائدة أقلمع ذلك، قد يبقى جزء كبير من هذه المدخرات مُجمّداً في النقد أو الأدوات قصيرة الأجل، خاصةً إذا لم يلحظ المستثمرون تحسناً واضحاً في البيئة الاقتصادية. وقد بدأت تظهر بعض بوادر التحسن في مؤشرات الإنفاق الاستهلاكي الألماني، وإن كانت لا تزال في مراحلها الأولى.
أعلنت الصين تدابير تحفيزية متعددة، نقدية ومالية، ودعم لقطاع العقارات والاستهلاكمع ذلك، لا يزال التأثير الكبير غير واضح في البيانات. فمبيعات التجزئة تنمو بوتيرة أبطأ من المتوقع، والإنتاج الصناعي يتقدم بوتيرة أبطأ من المتوقع أيضاً، والاستثمار العقاري يسجل انخفاضات تاريخية. ويستمر سعر المنازل الجديدة في الانخفاض، مما يزيد من حذر الأسر والشركات.
فيما يتعلق بالتضخم، تتجه معظم الاقتصادات المتقدمة نحو معدلات تقارب 2,4% بحلول عام 2025ينطبق هذا السيناريو على كل من الولايات المتحدة ومنطقة اليورو، مع وجود مخاطر أكبر قليلاً من التضخم الكامن في الولايات المتحدة. ويسمح هذا السيناريو للبنوك المركزية بتخفيف بعض القيود المفروضة على السياسة النقدية تدريجياً، دون العودة إلى أسعار الفائدة الصفرية التي كانت سائدة قبل حقبة التضخم.
كل هذا يرسم صورة إيجابية إلى حد معقول بالنسبة للدخل الثابت: تؤدي تخفيضات أسعار الفائدة إلى تحسين التوقعات لعوائد السندات، والتي تتميز بمستوى منخفض نسبياً من المخاطر والتقلبات.في هذا السياق، تبدو السندات ذات التصنيف الاستثماري جذابة بشكل خاص مقارنةً بالسندات ذات العائد المرتفع، إذ توفر مزيجًا جيدًا من العائد المطلق والتحكم في المخاطر. كما أن التوقعات للأسهم إيجابية، مع نمو ربحية السهم بنحو 9% لسوق الأسهم الأمريكية و5% للسوق الأوروبية، وإمكانات نمو واعدة لسوق الأسهم الإسبانية بفضل تقييماتها المعقولة.
لذا يبدو أن هذا العام سيكون عاماً لـ يمكن للمحافظ الاستثمارية المختلطة - بما في ذلك المحافظ الأكثر تحفظاً - أن تسجل عوائد إيجابية بالقيمة الحقيقية.إذا تم الحفاظ على التوازن الحالي بين النمو المعتدل والتضخم المحدود وانخفاض أسعار الفائدة تدريجياً، فسيكون المفتاح بالنسبة للفصول القادمة هو مدى تأثير التوترات الجيوسياسية أو السياسات الجمركية أو الصدمات المالية المحتملة (فقاعات الأصول، ومشاكل السيولة المصرفية) على تعطيل هذا السيناريو.
تُشير الصورة العامة لعام 2025 إلى سوق ما بين البنوك أكثر استقرارًا مما كانت عليه خلال سنوات الأزمة، حيث تتمتع المؤسسات بربحية وسيولة جيدتين، ومدخرات أسرية أكثر ترشيدًا، وبيئة عالمية حيث أصبحت الإدارة الدقيقة لمخاطر أسعار الفائدة والعملات ضرورية مرة أخرىإذا كان هناك شيء واضح من كل هذه البيانات، فهو أن الاستقرار المالي لم يعد أمراً مفروغاً منه، وأن المستثمرين والشركات والبنوك على حد سواء بحاجة إلى توخي الحذر، والتنويع، ومراقبة تطور البنوك المركزية والدين العام وتقلبات السوق عن كثب.
