راي داليو، الملياردير مؤسس صندوق التحوط الأكبر في العالم، وهو معروف بأشياء كثيرة، ولكن قبل كل شيء بـ "مؤشر الفقاعة"، تحفته الفنية. وهو يستند إلى ستة أسئلة تساعد في تحديد ما إذا كنا نعيش في بيئة أسعار مرتفعة إلى حد غير مستدام، وقد دق ناقوس الخطر بشأن الأسهم الأميركية في أوائل العام الماضي. لذلك دعونا نتحقق مرة أخرى ونرى ما إذا كانت تلك الفقاعة لا تزال سليمة...
ما هي الأسئلة الستة لراي داليو؟❓
1) ما مدى ارتفاع أسعار الأسهم مقارنة بمقاييس التقييم الأساسية التقليدية مثل السعر إلى الربحية أو ربحية السهم؟
وفي الوقت الحالي، يعد هذا القياس متوسطًا تقريبًا. وبعد الانخفاض الأخير في الأسهم الأمريكية، وصلت النسبة حاليًا إلى 50% على مدار 110 أعوام الماضية.
2) هل الأسعار مخفضة للظروف غير المستدامة؟ ️
يتضمن ذلك تقييم مستويات نمو أرباح الشركات المطلوبة لكي تتفوق الأسهم على السندات. وقد ارتفع هذا المقياس على مدى العامين الماضيين مع نمو عائدات السندات، مما رفع العقبة أمام عوائد الأسهم، وهو الآن عند 60٪ للأسهم الأمريكية. وهذا يعني أن نمو الأرباح المخصومة في الأسهم مرتفع بعض الشيء، وهذا أكثر وضوحًا في قطاع البرمجيات الأمريكي.
3) كم عدد المستثمرين الجدد الذين دخلوا السوق مؤخرًا؟
وكثيراً ما يكون تدفق الداخلين الجدد، وخاصة صغار المستثمرين الذين تجتذبهم الأسعار المتزايدة بسرعة، أمراً مثيراً للدهشة. ارتفع هذا المقياس إلى أكثر من 90٪ في عام 2020 بعد تدفق مستثمري التجزئة إلى الأسهم التي حظيت بتغطية إعلامية كبيرة. لكن في الآونة الأخيرة، تراجع نشاط التجزئة في الأسواق إلى متوسطات ما قبل كوفيد.
4) بشكل عام، ما مدى إيجابية معنويات المستثمرين؟
إذا كنت متفائلاً للغاية، فربما يكون العديد من المستثمرين قد استثمروا بالفعل كل ما لديهم، مما يعني أنهم على الأرجح بائعون أكثر من كونهم مشترين. ليس هذا هو الحال الآن. تعتبر المعنويات في السوق سلبية للغاية، حيث وصلت إلى المستويات التي شهدناها خلال أعمق أعماق انهيار فقاعة الدوت كوم.
5) هل يتم تمويل الاستثمارات برافعة مالية عالية؟
المشترون الذين يعتمدون بشكل كبير على الهامش (الأموال المقترضة) أو المنتجات ذات الرافعة المالية مثل الخيارات هم أكثر عرضة للبيع القسري في فترات الركود. في ظل الوضع الراهن، فإن أداء السوق الأمريكية جيد بشكل عام، حيث يصل هذا المقياس إلى 50%.
6) هل تستثمر الشركات في مستقبلها؟
إن إنفاق الشركات على أشياء مثل المعدات والمصانع يمكن أن يكشف ما إذا كان التفاؤل في سوق الأوراق المالية قد أصاب الاقتصاد الحقيقي، الأمر الذي قد يخلق توقعات غير واقعية (ومكلفة) لنمو الطلب. ويبلغ هذا المؤشر حاليًا 40%، أو أقل بقليل من المتوسط، وربما يتأثر بمشاكل سلسلة التوريد المستمرة.
إذًا، ماذا يظهر مؤشر الفقاعة؟
يوضح الرسم البياني أدناه مقياس الفقاعة المركب المطبق على الأسهم الأمريكية على مدار الـ 110 سنوات الماضية ويتم التعبير عنه كنسب مئوية. شيء صغير، كلما ارتفعت القراءة، كلما كان المؤشر يشير إلى فقاعة سوق الأسهم. الأسهم الأمريكية منخفضة حاليًا بنسبة 40٪. وهذا يشير إلى أننا لم نعد في فقاعة.
مؤشر فقاعة الأسهم الأمريكية يقع في المئين 40. المصدر: Bridgewater Associates
والآن بعد أن انفجرت الفقاعة، فهل حان الوقت للعودة إليها؟
من دون مساعدة كرة بلورية، من الصعب إعطاء إجابة محددة لهذا السؤال، لكن الإجابة على المدى القصير قد تكون: لا. دعونا نرى... على الرغم من أن انعكاس السوق كان كبيرًا، إلا أن الخصم على نمو الأرباح المستقبلية لا يزال مرتفعًا إلى حد ما مقارنة بالتاريخ، خاصة عندما يُعتقد أن الركود يلوح في الأفق. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال الأسهم الأمريكية تبدو مبالغ فيها بعض الشيء من خلال بعض المقاييس.
ويشير التاريخ إلى أنه بمجرد أن يبدأ الانفجار، فإن الفقاعات غالبا ما تبالغ في التصحيح نحو الجانب السلبي ــ أي البيع أكثر مما توحي به الأساسيات ــ بدلا من الاستقرار ببساطة عند أسعار أكثر "طبيعية". وهذا التصحيح الزائد يمكن أن يكون عملية طويلة لأن الفقاعات غالبًا ما تستغرق بعض الوقت حتى تسترخي تمامًا. في السابق، كان هناك عامين في حالة فقاعة عام 1929، وعام واحد في حالة فقاعة الدوت كوم في أواخر التسعينيات. وبعبارة أخرى، فإن حقيقة أن الأسهم لم تعد في نهاية الفقاعة لا تعني أنها في نهاية المطاف. شراء جيد الآن. ويشير التاريخ إلى أن هناك المزيد من السلبيات في المستقبل. التاريخ لا يعيد نفسه، لكنه غالباً ما يتشابه... مارك توين