امكانية المراهنة ضد القروض المؤسسية المرتبطة بقطاع التكنولوجيا يكتسب هذا الأمر أهمية متزايدة بين صناديق التحوط الدولية الكبرى. وفي ظل بيئة تتسم بالغموض بشأن التأثير الحقيقي للذكاء الاصطناعي على نماذج أعمال برامج المؤسسات، يبحث العديد من الفاعلين في السوق عن سبل لاتخاذ مراكز بيع على المكشوف مقابل ديون هذه الشركات.
في هذا السياق، البنوك الاستثمارية كما بدأت شركة غولدمان ساكس في تقديم هياكل معقدة تسمح للمستثمرين بالاستفادة من الانخفاضات المحتملة في أسعار قروض الشركات.ينطبق هذا بشكل خاص على القروض الممنوحة لشركات برمجيات المؤسسات التي تواجه ضغوطًا من ظهور تقنيات الذكاء الاصطناعي الجديدة. وبينما تجري المناقشات الأولية بشكل أساسي في الولايات المتحدة، فإن هذا النقاش يحظى بمتابعة دقيقة في أسواق الائتمان في أوروبا وإسبانيا، حيث يمتلك العديد من المستثمرين المؤسسيين استثمارات في هذا النوع من الديون.
لماذا ترغب صناديق التحوط في المراهنة ضد قروض الشركات؟
أدى صعود الذكاء الاصطناعي التوليدي وما يسمى بالوكلاء الأذكياء إلى دفع العديد من المستثمرين إلى التساؤل عما إذا ستظل نماذج البرمجيات كخدمة (SaaS) التقليدية مربحة بنفس القدر كما هو الحال في العقد الماضي. بدأت الشكوك حول قدرة بعض الشركات على التكيف مع هذه البيئة الجديدة تنعكس في أسعار أسهمها وفي تقييم ديونها.
جزء كبير من هذه الشركات التكنولوجية ينتمي إلى مجموعات الأسهم الخاصة الكبيرة التي استثمرت مئات المليارات من الدولارات في عمليات الاستحواذ بين عامي 2020 و2024 خلال فترة وفرة السيولة وانخفاض أسعار الفائدة بشكل كبير. وقد مُوّلت هذه الصفقات في الغالب من خلال قروض ذات رافعة مالية، والتي أصبحت الآن هدفاً لصناديق الاستثمار المتشائمة.
تكتسب فكرة أن الذكاء الاصطناعي قد يؤدي في نهاية المطاف إلى تآكل نمو بعض مزودي برامج المؤسسات، قد ينعكس التدهور أولاً في أسواق الائتمانهذا التصور يغذي الاهتمام بتطوير استراتيجيات لتحقيق الربح من تصحيح الأسعار المحتمل، من خلال انخفاض قيمة قروضهم وزيادة علاوات المخاطر.
أحد الأمثلة التي يتم الاستشهاد بها بشكل متكرر في هذا المجال هو مثال شركة أبولو جلوبال مانجمنت، التي حققت أرباحًا كبيرة العام الماضي من خلال المراهنة ضد العديد من القروض الكبيرة المرتبطة بمصنعي البرمجياتوقد دفعت هذه السابقة صناديق استثمارية أخرى إلى البحث عن آليات مماثلة لتكرار هذه الاستراتيجية في قطاعات سوقية مختلفة.
بالتوازي، شهدت أسهم العديد من شركات البرمجيات انخفاضات حادة في الأشهر الأخيرةيؤكد هذا على فكرة أن القطاع يمر بمرحلة حساسة. يخشى العديد من المشغلين أن تؤدي الحلول القائمة على الذكاء الاصطناعي، والقادرة على التكامل مع تطبيقات متعددة، إلى إزاحة منتجات البرمجيات التقليدية، مما قد يعرض توقعات الإيرادات وقدرة بعض الجهات المصدرة على السداد للخطر.
كيف تعمل مقايضات العائد الإجمالي على المراهنة ضد الديون؟
ولتوجيه هذه الرهانات الهبوطية، قدمت غولدمان ساكس لبعض عملائها هيكلاً قائماً على المشتقات المعروفة باسم مقايضات العائد الإجمالي أو مقايضات العائد الإجماليتسمح هذه العقود للمستثمر بتبادل العائد الاقتصادي الكامل للأصل مع البنك، وفي هذه الحالة قرض شركة محدد أو سلة من القروض.
الآلية بسيطة نسبياً من حيث المفهوم، وإن كانت معقدة في تطبيقها العملي. من خلال اتفاقية ثنائية، يوافق صندوق التحوط على دفع أو استلام التغير في القيمة السوقية للقرضإلى جانب الفائدة المرتبطة بها، مقارنةً بسعر مرجعي متفق عليه. إذا انخفض سعر القرض، يحصل الصندوق على المال؛ وإذا ارتفع، يجب على الصندوق تعويض المؤسسة المالية.
عملياً، يسمح هذا الهيكل اتخاذ مراكز بيع على المكشوف في القروض دون الحاجة إلى امتلاكها أو بيعها في السوق الثانويةبالنسبة للعديد من المشاركين، يعتبر هذا المسار مثيرًا للاهتمام بشكل خاص لأن البيع التقليدي على المكشوف للقروض ذات الرافعة المالية عادة ما يكون محدودًا للغاية ومكلفًا وغير شفاف، خاصة عند التعامل مع أحجام كبيرة.
بحسب مصادر السوق، تلقت غولدمان ساكس عدة طلبات من صناديق استثمارية مهتمة باستخدام مقايضات العائد الكامل على القروض المرتبطة بشركات البرمجيات.ومع ذلك، لم يتم إبرام أي صفقات نهائية حتى الآن، مما يشير إلى أن السوق لا يزال في مرحلة أولية من الاستكشاف والتفاوض على الشروط.
وتشير المنظمة نفسها إلى أنها، بصفتها صانعة سوق، تتمثل وظيفتها في توفير الأدوات التي تمكن العملاء من تنفيذ الاستراتيجيات التي يرغبون بها.عبر مختلف فئات الأصول وفي أي سياق سوقي. وبالتالي، يُفسَّر تطوير هذه المنتجات على أنه استجابة لطلب التمويل، وليس رهانًا مباشرًا من البنك على تطور قطاع التكنولوجيا.
سوق بقيمة 1,5 تريليون دولار يصعب بيعها على المكشوف
يمكن فهم الاهتمام بهذا النوع من المشتقات بشكل أفضل إذا أخذنا في الاعتبار طبيعة سوق القروض ذات الرافعة المالية، والذي يبلغ حجمه حوالي 1,5 تريليون دولار على مستوى العالم وقد نما هذا القطاع بشكل ملحوظ خلال العقد الماضي. ورغم أن جزءاً من هذا الحجم يتركز في الولايات المتحدة، إلا أن هذا التوجه يؤثر أيضاً على أوروبا، حيث اكتسبت القروض المشتركة لشركات البرمجيات والتكنولوجيا وزناً في محافظ مديري الصناديق والبنوك.
على عكس سندات الشركات, عادة ما تكون القروض عبارة عن عقود مصممة خصيصاً، يتم التفاوض عليها على أساس كل حالة على حدة.وتشمل هذه الشروط شروطًا محددة لكل مقترض، وبنودًا وقائية، وتعهدات مالية، وقيودًا مختلفة على من يحق له شراء أو بيع الأوراق المالية. ويؤدي هذا النقص في التوحيد القياسي إلى تعقيد السيولة وتحديد الأسعار بشكل كبير.
من بين العقبات التي يذكرها المحترفون بشكل متكرر ما يلي: القيود الصريحة في وثائق القرض، والتي قد تمنع إدخال أموال معينة أو أنواع معينة من المركباتفي بعض الحالات، تجعل العقود من الصعب تداول نفس المركز بين عدة أنواع من المستثمرين، مما يجعل من الصعب العثور على أطراف مقابلة مستعدة لإقراض الأصل لهيكلة مراكز البيع على المكشوف الكلاسيكية.
علاوة على ذلك، فإن آلية عمل سوق القروض نفسها أقل مرونة من آلية عمل سوق السندات، مع المعاملات التي تستغرق أيامًا لتسويتها، والإجراءات الإدارية الأكثر تعقيدًاكل هذا يقلل من جاذبية تجربة الاستراتيجيات قصيرة الأجل أو أساليب التداول الأكثر ديناميكية، وهو أمر شائع في أسواق الأسهم أو أسواق الائتمان المدرجة.
لهذه الأسباب، لطالما واجهت العديد من صناديق التحوط صعوبة في العثور على بنوك مستعدة للعمل كأطراف مقابلة. في عمليات بيع واضحة على قروض شركات محددة. ويهدف استخدام مقايضات العائد الإجمالي، جزئياً، إلى تجاوز هذه القيود الهيكلية وفتح المجال أمام مراكز أكثر تحديداً مصممة خصيصاً لمخاطر كل مُصدر.
سابقة برنامج أبولو وزيادة اهتمام المستثمرين
في عالم استراتيجيات الائتمان، حالة أصبحت شركة أبولو جلوبال مانجمنت معيارًا يُحتذى به هذا الأمر مهم لمن يعتقدون أن قطاع برمجيات المؤسسات قد يواجه تحولاً كبيراً. ووفقاً لمعلومات نُشرت في الصحافة الاقتصادية الدولية، يُقال إن الشركة حققت أرباحاً طائلة من خلال معارضة عدة قروض كبيرة مُنحت لشركات البرمجيات.
لقد مثلت تلك الحادثة مثالاً على كيفية يمكن لاستراتيجية هبوطية مُنفذة بشكل جيد في سوق القروض أن تُترجم إلى عوائد كبيرة.حتى في ظل بيئة تتسم بتقلب أسعار الفائدة والمنافسة الشديدة بين الصناديق، بدأ المستثمرون المؤسسيون الآخرون منذ ذلك الحين في التدقيق في سلاسل قيمة برامج المؤسسات، في محاولة لتحديد نماذج الأعمال التي قد تكون الأكثر عرضة لاضطراب الذكاء الاصطناعي.
وعلى وجه الخصوص، هناك اهتمام متزايد بالتمييز بين شركات البرمجيات التي تدمج الذكاء الاصطناعي بشكل موثوق في منتجاتها وتلك التي، على العكس من ذلك، إنهم يخاطرون بالتخلف عن الركب وتدهور قدرتهم على توليد النقد.يُعد هذا التقسيم أساسيًا عند اختيار القروض التي قد تكون مرشحة لاستراتيجيات الهبوط والتي لا تزال تقدم ملف مخاطر جذابًا.
بالنسبة للمستثمرين الأوروبيين، تُعدّ هذه التحركات في الولايات المتحدة بمثابة مختبر. على الرغم من أن عمق وسيولة سوق القروض في أوروبا أقل، هناك عدد متزايد من معاملات تمويل شراء البرمجيات والتكنولوجيا المدعومة بديون مشتركة.يشمل العديد من هذه الحالات بنوكاً عالمية مثل غولدمان ساكس. ويمكن أن يؤثر ما يحدث في السوق الأمريكية على كيفية تصميم القروض وتقييمها في أوروبا.
في الوقت نفسه، أعادت تجربة أبولو إشعال النقاش حول مدى تفاؤل صناديق رأس المال الاستثماري والبنوك بشكل مفرط في تمويل عمليات الاستحواذ على البرمجيات بناءً على توقعات النمو التي قد يصعب الحفاظ عليها في بيئة الذكاء الاصطناعي شديدة التنافسية.
دور الخدمات المصرفية الاستثمارية وتضارب المصالح مع العملاء
تقع تصرفات كيانات مثل غولدمان ساكس في منطقة معقدة من وجهة نظر العلاقات مع أنواع العملاء المختلفةمن ناحية أخرى، تكسب البنوك الاستثمارية رزقها من خلال توفير استراتيجيات تداول متطورة لصناديق التحوط وغيرها من المستثمرين المؤسسيين، وتقديم منتجات مشتقة تسمح لهم بالتحوط من المخاطر أو اتخاذ مراكز اتجاهية.
لآخر، تتنافس هذه الكيانات نفسها على قيادة وتمويل صفقات الديون الكبيرة لصناديق رأس المال الاستثماري.تستخدم هذه البنوك قروضًا ممولة بالرافعة المالية للاستحواذ على شركات، بما في ذلك العديد من شركات برمجيات المؤسسات. وهذا يخلق معضلة: فقد يقوم قسمٌ في البنك بهيكلة قرض لشركة تقنية، بينما يساعد قسمٌ آخر صندوق تحوط على المراهنة ضد الأداء المستقبلي لهذا القرض نفسه.
ولهذا السبب، يتم اتباع مناهج في هذه الهياكل الجديدة للمراهنة ضد قروض الشركات مع توخي الحذر الشديد والانتقائيةوبحسب مصادر السوق، فقد تم تقديم اقتراح المقايضات المرتبطة بقروض البرمجيات بشكل غير رسمي لمجموعة محدودة من العملاء المتخصصين، ولا يتم تسويقه كمنتج للسوق الشامل أو منتج معياري.
أشار مديرون استشارتهم الصحافة المالية إلى أن لم يسبق أن دارت نقاشات كثيرة حول كيفية مساعدة الوسطاء لصناديق التحوط في بيع قروض الشركات على المكشوف.يعكس هذا الاتجاه اهتمام الصناديق واستعداد بعض البنوك لوضع نفسها في مجال أعمال ذي إمكانات، وإن لم يكن ذلك بدون مخاطر تتعلق بالسمعة والتنظيم.
على الرغم من أن التركيز الأولي ينصب على الولايات المتحدة، فإن شركات الاستثمار الكبرى ذات الحضور العالمي عادةً ما تنقل هذه الابتكارات إلى أسواق أخرى بمرور الوقت. ومن المنطقي الاعتقاد بأنه إذا لاقت هذه الاستراتيجيات رواجًا وترسخت، قد ينتهي الأمر بالبنوك العاملة في أوروبا إلى تكييف منتجات مماثلة. بالنسبة للقروض المشتركة المقومة باليورو أو الجنيه الإسترليني، إلى الحد الذي يوجد فيه طلب والتزام تنظيمي.
البدائل والقيود الحالية للبيع على المكشوف
حتى الآن، كانت الخيارات المتاحة لـ المراهنة ضد ديون الشركات بطريقة متنوعة وسيولة كانت هذه الاستراتيجيات نادرة نسبياً خارج نطاق السندات ومقايضات مخاطر الائتمان. أما في حالة القروض، فقد لجأت العديد من الصناديق التي أرادت التعبير عن نظرة تشاؤمية تجاه ائتمان شركات البرمجيات إلى استراتيجيات غير مباشرة، بنتائج متفاوتة.
كان أحد الأساليب الشائعة هو اتخاذ مراكز بيع على المكشوف في صناديق المؤشرات المتداولة التي تجمع القروض ذات الرافعة الماليةهذه منتجات متداولة علنًا تتبع مجموعات واسعة من هذه الأنواع من الأصول. ومع ذلك، غالبًا ما تكون هذه الأدوات معرضة لقطاعات متعددة - من التكنولوجيا إلى الصناعة والسلع الاستهلاكية والرعاية الصحية - مما يجعل من الصعب تحديد الهدف بدقة عندما يكون الهدف هو التركيز فقط على شركات برامج المؤسسات.
لأنه لا يمكن تحديد المخاطر الخاصة بجهة إصدار أو مجموعة صغيرة من الشركات بدقة، يضطر المستثمرون إلى تحمل مخاطر التعرض لقطاعات السوق التي قد لا يرغبون بها.هذا يقلل من فعالية استراتيجيات التحوط ويجعل من الصعب بناء مركز هبوطي يتماشى حقًا مع فرضية الاستثمار.
قد يؤدي الاستخدام الواسع النطاق المحتمل للمقايضات على القروض الفردية أو على محافظ الديون التكنولوجية شديدة التركيز إلى لتغيير قائمة الأدوات المتاحة لصناديق التحوط بشكل كبيربفضلها، يستطيع المدير أن يراهن بشكل أكثر دقة ضد الجدارة الائتمانية للشركات التي يعتبرها عرضة للذكاء الاصطناعي، دون جرّ انكشافه إلى قطاعات أخرى يرى أنها تتمتع بآفاق أفضل.
في وقتٍ تُعيد فيه تقنيات الذكاء الاصطناعي تشكيل توقعات النمو والربحية في صناعة البرمجيات، يشير تطوير هياكل مشتقة جديدة على قروض الشركات إلى مزيد من التطور في سوق الائتمان.بالنسبة للمستثمرين الأوروبيين، الذين اعتادوا على بيئة إقراض أقل سيولة من الولايات المتحدة، فإن تطور هذه الاستراتيجيات سيحدد أيضاً وتيرة قدرتهم على تعديل محافظ ديونهم لمواجهة التحديات التكنولوجية المقبلة.
كل شيء يشير إلى الاهتمام بـ سيصبح الرهان ضد القروض المؤسسية المرتبطة ببرامج المؤسسات أكثر رسوخاً مع إعادة تعريف الذكاء الاصطناعي للمشهد التنافسيإن الجمع بين المشتقات مثل مقايضات العائد الإجمالي، والخبرة السابقة للعمليات الناجحة مثل أبولو، والبحث عن الربحية في سوق ائتماني متزايد التعقيد، يرسم صورة حيث سيكون لدى صناديق التحوط المزيد من الأدوات لاتخاذ مراكز بيع، بينما تراقب البنوك والجهات التنظيمية عن كثب الآثار المحتملة على الاستقرار المالي.
