بدأ الاقتصاد الأمريكي في خلع المسرع. و الناتج المحلي الإجمالي لم يتقدم إلا بنسبة 0,4% في الربع الرابع مقارنة بالأشهر الثلاثة السابقة، وفقًا للتقدير الأولي الصادر عن مكتب التحليل الاقتصادي (BEA)، مما يؤكد أن أكبر محرك عالمي يدخل مرحلة تباطؤ.
وبالنظر إلى المعدل السنوي، وهو المعيار الذي يتبعه السوق عادةً عن كثب، فقد بلغ النمو 100%. 1,4%من الواضح أنها أقل من الربع السابق، وبعيدة كل البعد عن الأرقام التي شوهدت قبل بضعة أشهر فقط. لا يُعد هذا تباطؤًا حادًا أو ركودًا وشيكًا حتى الآن، ولكنه... تغيير ملحوظ في وتيرة الحياة والتي يقوم المستثمرون الأوروبيون بتقييمها بعناية.
نمو أضعف من المتوقع
وفقًا للبيانات الرسمية، ارتفع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة بنسبة 0,4% ربع سنوي في الربع الأخير، كان هذا مدعوماً بشكل أساسي بالإنفاق الأسري وزيادة الاستثمار. وعلى أساس سنوي، نما الاقتصاد بنسبة 1,4%وهو أسوأ أداء لها منذ نهاية عام 2024 وأقل بكثير من المعدلات التي تجاوزت 4% والتي شوهدت في الفصول السابقة.
يتناقض هذا الاعتدال مع فترات أخرى حديثة: فبينما سُجّل انخفاض في الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول من عام 2025 بنسبة 0,6%لا يشير الرقم الحالي إلى انكماش، ولكنه يدل على اقتصاد لم يعد يعمل بشكل مستقل. الرسالة التي تنقلها البيانات هي رسالة مفادها أن تباطؤ واضح فيما يتعلق بالزخم الذي اعتبره العديد من المحللين متماسكاً.
كان رد فعل السوق فوريًا. يفسر المستثمرون ذلك على أنه دخول الدورة الاقتصادية الأمريكية مرحلة نمو أبطأ، وهو ما يمثل خروجًا عن التوسع القوي الذي شهدته في الماضي القريب. أما بالنسبة لأوروبا، وخاصةً للاقتصادات المفتوحة للغاية مثل إسبانيا، فإن... انخفاض درجة حرارة الولايات المتحدة قد يترجم هذا إلى انخفاض الطلب الخارجي مع مرور الأشهر، لا سيما في القطاعات التي لها ارتباط قوي بأكبر اقتصاد في العالم.
من وجهة نظر البنوك الاستثمارية وبالنسبة لمديري الأصول الأوروبيين، فإن هذا المزيج من تباطؤ النشاط الاقتصادي واستمرار الضغوط التضخمية بدأ يتحدى فكرة "الهبوط الناعم" المثالي. ودون اللجوء إلى التهويل، فإن كل رقم جديد يُنشر بشأن الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي يُؤجج النقاش حول مدى المساحة المتبقية قبل أن يشعر الاقتصاد بشكل أوضح بآثار تشديد السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي.
يدعم الاستهلاك والاستثمار القطاع الخاص
تكشف تفاصيل تكوين الناتج المحلي الإجمالي أن الزخم لا يزال يأتي من القطاع الخاصلا يزال الإنفاق الاستهلاكي، وخاصة على الخدمات مثل الرعاية الصحية وغيرها من القطاعات المرتبطة بالحياة اليومية للأسر، يمثل الدعامة الرئيسية للنمو ويمنع التباطؤ من أن يؤدي إلى توقف مفاجئ.
لا يزال الاستثمار التجاري يُظهر بعض المرونة. ورغم أن بعض المؤشرات تُشير إلى تراجع ثقة الشركات، إلا أن بيانات الربع الرابع تُشير إلى أن تكوين رأس المال الثابت الإجمالي ساهم ذلك إيجاباً في نمو الناتج المحلي الإجمالي. ويشير هذا إلى أن الشركات، حتى الآن، لم تخفض خطط إنفاقها بشكل ملحوظ، على الرغم من بيئة أسعار الفائدة المرتفعة.
في السياق الأوروبي، يُعدّ هذا السلوك من جانب القطاع الخاص الأمريكي ذا أهمية لسببين. من جهة، يميل المستهلك الأمريكي الذي يستمر في الإنفاق إلى دعم... الطلب على السلع والخدمات قادمة من أوروبا، بما في ذلك إسبانيا. من ناحية أخرى، يمكن لبعض الشركات التي لا تزال تستثمر أن تبقى مفتوحة. المشاريع والعقود مع الموردين الأوروبيين، مما يقلل من خطر حدوث انقطاع مفاجئ في تدفقات التجارة عبر الأطلسي.
مع ذلك، تظل التفاصيل الدقيقة مهمة: يشير المحللون إلى أن الإنفاق الاستهلاكي قد لا يكون بلا حدود إذا بدأ سوق العمل في التراجع بشكل ملحوظ. في هذه الحالة، قد تشهد الدول الأوروبية التي ترتبط صادراتها ارتباطًا وثيقًا بالدورة الاقتصادية الأمريكية تأثيرًا تدريجيًا، سواء في قطاع التصنيع أو السلع المعمرة.
وبهذا المعنى، يُعدّ رقم الناتج المحلي الإجمالي الحالي بمثابة إنذار أولي. فالاقتصاد الأمريكي لا يزال ينمو، ولكنه يعتمد بشكل متزايد على... الاستهلاك المحلي وتنجح استثمارات الأعمال في تعويض ضعف العناصر الأخرى، وهي نقطة سيراقبها السوق الأوروبي عن كثب في الفصول القادمة.
الإنفاق العام والقطاع الخارجي يعيقان الأمور.
إذا ما اندفع القطاع الخاص للأمام، فإنّ القطاع العام والتجارة الخارجية سيعيقان هذا التقدم. مقارنةً بالربع السابق، انخفاض الإنفاق العام مما أدى إلى تباطؤ النمو. ويشير المحللون إلى عوامل مثل قيود الميزانية وحالات الجمود السياسي التي أثرت على تنفيذ الإنفاق الفيدرالي.
وبالتوازي مع ذلك، الصادرات الأمريكية تراجعت هذه القطاعات، مما أثر سلباً على الناتج المحلي الإجمالي. وقد أدى ازدياد حالة عدم اليقين في البيئة العالمية، والقوة النسبية للدولار في أوقات معينة من السنة، إلى انخفاض القدرة التنافسية لبعض القطاعات، وهو ما انعكس في نهاية المطاف على أرقام النمو في الربع الأخير.
في الوقت نفسه، انخفضت الواردات أيضاً، وهو ما يُقلل من تأثيرها على الناتج المحلي الإجمالي من الناحية المحاسبية، نظراً لخصمها في الحساب. ومع ذلك، يمكن تفسير انخفاض تدفق السلع من الخارج كعرض من أعراض الطلب المحلي أكثر انضباطاً إلى حد ما.، وهو عنصر تتابعه خدمات الأبحاث الأوروبية باهتمام من أجل قياس النبض الحقيقي للاقتصاد الأمريكي.
بالنسبة لمنطقة اليورو، فإن انخفاض مشتريات الولايات المتحدة وضعف صادراتها يرسمان صورة أكثر تعقيداً. قد تتأثر دول مثل ألمانيا، التي تعتمد بشكل كبير على التجارة الصناعية مع الولايات المتحدة، بشكل خاص، بينما ستشعر اقتصادات مثل إسبانيا بالتأثير بشكل أكبر من خلال السياحة وتدفقات الاستثمار وبعض قطاعات الخدمات.
في المشهد المالي الأوروبي، تميل هذه الأرقام إلى تفضيل نهج أكثر حذراً. البورصات في القارة العجوز لقد بدأوا الجلسات الأخيرة بمكاسب معتدلة، مدعومين بتوقعات بأن الدورة العالمية لن تتدهور فجأة، ولكن مع التركيز على كل معلومة واردة من الاقتصاد الأمريكي.
لا يزال التضخم يمثل مشكلة مزعجة ومعضلة بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي
أما العامل الرئيسي الآخر الذي يؤثر على تفسير الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة فهو اتجاهات الأسعار. مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE)، المرجع المفضل لـ الاحتياطي الفيدراليارتفع معدل التضخم بنحو 2,9%، بينما بلغ معدل التضخم الأساسي ما يقارب 2,7%. هذه الأرقام أقل بكثير من ذروة التضخم في السنوات الأخيرة، لكنها لا تزال أعلى من الهدف الرسمي البالغ 2%.
هذا المزيج المبرد للنمو و التضخم المستمر هذا تحديداً ما يصفه العديد من المحللين بأنه "مزيج سيئ" بالنسبة للبنوك المركزية. فهو يقلل من هامش المناورة المتاح للاحتياطي الفيدرالي، ويمنعه من الاكتفاء التام بتطورات الأسعار، بينما يراقب في الوقت نفسه الاقتصاد وهو يفقد زخمه تدريجياً.
تؤكد شركات أوروبية مثل رينتا 4 بانكو وبانكينتر أنه إذا استمر النمو إيجابياً لكن التضخم لم يبلغ الهدف المحدد، فسيكون لدى السلطة النقدية الأمريكية حافز أقل لتسريع خفض أسعار الفائدة. في الواقع، لا يزال الإجماع السائد في السوق الأوروبية يتوقع تعديلات تنازلية في تكلفة الاقتراض، ولكن ليس على الفور ولم تكن عدوانية كما كان متوقعاً قبل أشهر.
بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي، يُضيف هذا السياق بُعدًا إضافيًا من التعقيد. فارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة يُسهم في دعم الدولار، مما قد يُؤدي إلى ضغط هبوطي على اليورو ورفع أسعار بعض الواردات الأوروبية، بما في ذلك الطاقة وبعض المواد الخام. وبدوره، يُؤثر الدولار القوي على الأوضاع المالية العالمية، وهو أمر لا يُمكن لصناع السياسات في فرانكفورت تجاهله.
التفسير العام هو أن الاحتياطي الفيدرالي سيواصل نهجه الحذر، مُوازناً بين خطر تباطؤ الاقتصاد بشكل مفرط وخطر السماح للتضخم بالبقاء فوق المستوى المستهدف لفترة أطول من المرغوب. وينعكس هذا الحذر على البنوك المركزية الأوروبية، التي تعتبر المؤسسة الأمريكية معياراً أساسياً في صياغة قراراتها.
ردود فعل السوق الأوروبية وتفسيرها بالنسبة لإسبانيا
تفاعلت أسواق الأسهم الأوروبية مع بيانات الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي الجديدة بـ زيادات معتدلةفي بيئة يقدر فيها المستثمرون كلاً من أرقام النمو ونبرة المؤشرات الرائدة، سجل مؤشر يوروستوكس 50 مكاسب طفيفة في جلسات تميزت ببيانات الاقتصاد الكلي وتطور أسعار النفط الخام، والتي تتأثر بشدة بالتوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط.
تشير العقود الآجلة للمؤشرات الأمريكية، مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500، إلى تحركات محدودة، مما يعكس سوقًا تفترض أن الاقتصاد الأمريكي يتباطأ ولكنه لم يدخل بعد في ركود صريح. من وجهة نظر مديري الصناديق الأوروبية، فإن هذا السيناريو يصب في مصلحة انتقائية أكبر في المحافظ الاستثمارية، مع إيلاء المزيد من الاهتمام لجودة الميزانيات العمومية للشركات وقدرة الشركات على تمرير الأسعار دون فقدان الطلب.
في إسبانيا، يتجلى تأثير تباطؤ الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي عبر عدة قنوات. فمن جهة، من خلال الشركات الكبيرة المدرجة في البورصة والتي لها حضور قوي في الولايات المتحدة، بما في ذلك البنوك والمجموعات الصناعية وشركات السلع الاستهلاكية. ومن جهة أخرى، من خلال تطور تدفقات السياحة، حيث يُعدّ السائح الأمريكي شريحة إنفاق عالية اكتسبت أهمية متزايدة في السنوات الأخيرة.
علاوة على ذلك، تؤثر تحركات أسعار الفائدة التي يجريها الاحتياطي الفيدرالي بشكل غير مباشر على تكاليف التمويل للدول الأعضاء في منطقة اليورو والشركات الإسبانية. ويمكن أن يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة لفترة أطول في الولايات المتحدة إلى شروط مالية أكثر تطلبًا بعض الشيء على الصعيد العالمي، يدفع هذا الأمر الفاعلين الاقتصاديين الأوروبيين إلى توخي المزيد من الحذر في قراراتهم الاستثمارية.
يؤكد المحللون في منطقة اليورو أن التحدي الحقيقي الذي يواجه إسبانيا يكمن في الجمع بين التباطؤ الاقتصادي الخارجي والعوامل الداخلية القائمة، مثل عودة السياحة إلى وضعها الطبيعي بعد الانتعاش القوي الذي أعقب الجائحة، وتطور سوق العمل، وصرف الأموال الأوروبية. وفي هذا السياق، فإن أي تباطؤ إضافي من جانب الولايات المتحدة سيزيد الضغط على بيئة اقتصادية صعبة أصلاً.
تُعطي هذه الصورة الكاملة إحساساً بتحولٍ جذري في الاقتصاد العالمي. وحقيقة أن الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة لا يعني معدل النمو الفصلي البالغ 0,4% فقط، والمعدل السنوي البالغ 1,4%، انتهاء الدورة الاقتصادية، ولكنه يشير إلى تقلص هامش النمو المستقر. في ظل استمرار قوة الاستهلاك، وثبات الاستثمار، وضعف القطاع العام والبيئة الخارجية، واستمرار التضخم، تجد أوروبا وإسبانيا نفسيهما مضطرتين لتعديل توقعاتهما، ومراقبة البيانات، والاستعداد لسيناريو تسود فيه الحكمة وإدارة المخاطر على حساب النشوة التي سادت الفترات السابقة.