تطور الوطنية الديون يعود إلى الواجهة بأرقام تُظهر، في الحالة الإسبانية والأوروبية، أداءً متباينًا مقارنةً بالاقتصادات الكبرى الأخرى. في بلدنا، يُتيح الجمع بين النمو الاسمي وضبط الإنفاق وتحسن الإيرادات... خفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي منذ أن وصلت إلى الذروة بعد الجائحة.
وفي الوقت نفسه، يواجه بعض شركائها والمعايير الدولية ديناميكية أكثر تطلبًا: إذ تكافح فرنسا مع الإنفاق العام المرتفع والديون الضخمة، في حين تواجه الولايات المتحدة تحديات متزايدة. تكاليف تمويل أعلى والتوترات السياسية المتكررة بشأن سقف الدين. هذا السيناريو، بجوانبه الإيجابية والسلبية، يُقيّد الوصول إلى الأسواق و خطط ضريبية على المدى المتوسط.
إسبانيا وفرنسا: مساران متباعدان
إن المقارنة مع فرنسا تثير عدة نقاط رئيسية: الإنفاق العام الفرنسي حول 57٪ من الناتج المحلي الإجماليحوالي ١٢ نقطة أعلى من حصة الإنفاق في إسبانيا. من حيث الدين، ستنهي فرنسا العام بما يقارب 116٪ من الناتج المحلي الإجمالي (109,8% في عام 2023)، في حين تظل إسبانيا أعلى قليلاً من 100%، وهو مستوى، على الرغم من أنه مرتفع وأعلى من مستوى معظم الاقتصادات المتقدمة، انخفض من 115,6٪ في عام 2021.
وفي الحالة الإسبانية، انخفاض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي وهو مدعوم بنمو قوي في الناتج المحلي الإجمالي الاسمي منذ عام 2021 (قريبة من 28,8%) وفي خفض العجز الأولي، الذي انتقل من 4,5% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2021 إلى ميزانية متوازنة تقريبًا متوقعة في عام 2025. ويساعد في ذلك بعض الإيرادات العامة والتي ارتفعت بنسبة 27,2% في الفترة 2021-2024، مقارنة بالإنفاق الأكثر اعتدالاً (+16% باستثناء الفوائد والبنود غير العادية مثل تلك المرتبطة بـ DANA).
كما أن التراجع التدريجي عن إجراءات الحد من ارتفاع تكاليف الطاقة يُسهم في تحقيق التوازن المالي. وبناءً على أرقام تنفيذ الميزانية، بلغ العجز العام 3,2% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024 ومن المتوقع أن ينخفض إلى ما دون هدف 2,8% في عام 2025. وعلى النقيض من ذلك، ستكون فرنسا في منطقة 5,5٪ من الناتج المحلي الإجمالي، مما يعكس المزيد من التوترات المستمرة.
عنصر أساسي آخر هو هيكل التمويل. استغلت إسبانيا سنوات من مشتريات البنك المركزي لتمديد آجال الاستحقاق، وتحافظ على متوسط العمر في التداول يقارب 8 سنواتاعتبارًا من أغسطس 2025، كان 33,9% من الانبعاثات الجديدة تستحق سنة واحدة أو أقل (31,3% قبل عام واحد)، وبلغ متوسط استحقاق انبعاثات عام 2025 سنوات 6,6 (مقارنةً بـ 7,2 سنوات في الأشهر الثمانية الأولى من عام 2024). وعلى الرغم من هذا التعديل الطفيف في عمليات الاكتتاب الجديدة، يظل متوسط عمر السهم مستقرًا؛ ففي فرنسا، ارتفع متوسط عمر السهم بشكل طفيف تخفيض من متوسط العمر.
ومن المهم ألا نغفل السياق الدولي: 75% من الاقتصادات المتقدمة مستويات ديونها أقل من إسبانيا. ومع ذلك، فإن الفجوة مع فرنسا وتحسن العجز الأولي يعززان التفسير القائل بأن مسار إسبانيا الأخير كان أكثر ملاءمة نسبيامع التحدي، بطبيعة الحال، المتمثل في الحفاظ على هذا المسار في ظل بقاء السياسة النقدية طبيعية.
المرآة الدولية: الولايات المتحدة والاستدامة
يُقدم المعيار الأمريكي مؤشرات مفيدة حول الاستدامة طويلة الأجل. على مدار العقد الماضي، ارتفع الدين الفيدرالي الأمريكي بنحو 20 نقطة من الناتج المحلي الإجمالي، حيث بلغ ذروته في عام 2020. وعلى الرغم من انخفاضه لاحقًا، فإن الإجماع يشير إلى أن ومن المتوقع أن ترتفع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي مرة أخرى. خلال أفق التوقعات.
في الواقع، تضع عدة لوحات الدين في منطقة 127% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2028 (مع تقديرات أكثر تشاؤمًا تصل إلى 133%). سيأتي هذا الانتعاش من عجز متوسط يبلغ حوالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أعلى من عجز كندا، منطقة اليورواليابان أو المملكة المتحدة (0% - 3%)، تحت ضغط الشيخوخة والإنفاق على الصحة، وبسبب الرغبة السياسية المحدودة في زيادة الضرائب أو خفض الإنفاق.
تتمتع الولايات المتحدة بعوامل داعمة: النمو الحقيقي طويل الأجل حول 2٪ سنويا (مقارنة بـ 1,5٪ في منطقة اليورو والمملكة المتحدة)، والوضع الآمن لسنداتها ودور دولار كعملة احتياطية. هذا يُحافظ على الطلب الخارجي على سندات الخزانة، ولكنه لا يُعوّض عن التكاليف المالية المرتفعة الناجمة عن ارتفاع العائدات.
أصبحت خدمة الديون أكثر تكلفة بشكل كبير، ووفقًا لتقديرات المحللين، فإن مدفوعات الفائدة قد تقترب من 4,6% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2025 قبل أن يتراجع إلى 3,4% في عام 2028، وهي أرقام أعلى بكثير من مستويات ما قبل الجائحة. في غضون ذلك، يعود سقف الدين - المُحدد بالقيمة الاسمية - إلى النقاش السياسي دوريًا، مع ما يترتب على ذلك من خطر أقفال في البث.
بشكل عام، لا يزال السوق يتمتع بالثقة في قدرة الولايات المتحدة على الوفاء بالتزاماتها على المدى القصير والمتوسط بفضل مصداقية ومع ذلك، فإن السماح للديون بالنمو دون رادع، وإخضاعها لأزمات سياسية متكررة، قد يؤدي إلى تآكل الحيز المالي بمرور الوقت، وهو تحذير تراقبه الاقتصادات الأوروبية، بما فيها إسبانيا، عن كثب. لتعزيز مراسيهم من الاستدامة.
الصورة التي ترسمها هذه الأرقام واضحة: إسبانيا تحقق تقدماً في ضبط المالية العامة وإدارة استحقاق الديون، وفرنسا تواجه ضغوطاً أكثر كثافة، والولايات المتحدة تجمع بين القوة الهيكلية والقدرة التنافسية. التكاليف والتوترات المؤسسيةإن الحفاظ على الإيرادات الديناميكية والإنفاق الانتقائي واستراتيجية الإصدار الحكيمة سوف يظل أمرا حاسما لاستمرار انخفاض الدين الإسباني من حيث القيمة النسبية. تحمل بشكل أفضل مرحلة ارتفاع أسعار الفائدة.
